近期外管局公布26Q2国际收支平衡表正式数、8月货服贸易、9月外储及外占数据，我们点评如下：总体来看，26Q2套利资金净流出规模继续收敛。26Q2人民币保持强势，出口高景气延续，测算套利资金净流出11,982亿元，同比大幅收窄8,182亿元、环比收窄2,871亿元，套利资金净流出规模已连续三个季度收敛。结构上：（1）随着人民币走强，未回流的贸易加速回流，测算26Q2货物贸易净流出（海关-外管局口径贸易顺差）2,556亿元，同比来看流出金额及比例均大幅收窄，货物净流出金额同比减少3,606亿元，净流出比率（占海关口径贸易顺差）12%，同比大幅回落16PCT；环比来看货物净流出比率小幅走扩7PCT，可能受到二季度出口保持强势、回款滞后效应影响。（2）随着我国高水平对外开放持续推进，服务贸易逆差同比、环比分别收窄389亿元、347亿元，旅行项逆差持续收窄、知识密集型服务贸易保持较快增长形成支撑。（3）证券投资净流出大幅放缓，金融账户流出压力显著缓解。26Q2非储备金融账户净流出827亿美元，同环比分别大幅收窄541亿美元、575亿美元，主要由于证券投资净流出大幅放缓，股权转为净流入、债券流出收窄。证券投资净流出55亿美元，同比、环比分别收窄507亿美元、1,402亿美元；其中股权项转为净流入305亿美元，同比、环比分别多流入584亿美元、504亿美元；债券净流出360亿美元，环比大幅收窄898亿美元。
　　从Q3的情况来看，出口高景气支撑经常账户净流入基本保持稳定。其中，货物贸易流出压力继续收敛，6-8月货物贸易净流出比率继续逐步回落。而服务贸易流出再度走扩，8月服务贸易逆差1,483亿元，同环比分别走扩88亿元、184亿元，主要受运输支出高增、暑期出境游旺季下旅行项逆差季节性走扩与电信计算机信息服务进口增加等因素驱动，入境游持续升温这一趋势并未破坏。
　　对应到流动性层面，26Q2跨境回流对基础货币及M2的补充维持历史高位，但进入Q3跨境回流边际放缓。26Q2外汇占款正增2,857亿元，同环比分别进一步增长5,054亿元、823亿元；银行代客净结汇9,650亿元维持历史高位，跨境资金对M2的补充合计8,129亿元，对M2同比的拉动率维持0.75%以上。但进入Q3跨境回流边际放缓：基础货币层面，外汇占款7-9月分别小幅回落20亿元、15亿元、11亿元。从货服贸易月度数据跟踪来看，出口高景气支撑经常账户净流入基本保持稳定，7-8月货物贸易顺差仍维持高位，服务贸易逆差小幅走扩。预计跨境回流放缓主要由于在美债利率再度走高的背景下，叠加新一轮QDII额度发放，金融账户流出再度走扩。8月以来中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，9月美联储全票通过三年来首次加息，点阵图料年内还将加一次，美元、美债利率大幅上行，回报率驱动金融账户流出大概率走扩。M2层面，7-8月跨境资金对M2的补充仍处于历史高位，但从9月金融数据来看，M2与社融剪刀差收窄，跨境回流对M2的补充预计也有所放缓。往后看，考虑到中东地缘格局维持动荡，油价二次上涨压力再临，人民币升值大概率减速，Q4跨境回流对基础货币及M2的补充将减弱，M2增速预计回落、M2与社融剪刀差预计继续收窄。
　　风险提示: (1)测算与实际值差异; (2)经济超预期下滑; (3)财政不及预期; (4)利率汇率波动超预期等。