本报告导读：
　　Q3权益市场波动导致券商一二级权益投资承压，分化增长背景下看好绩优头部券商。
　　投资要点：
　　权益波动业绩环比承压、但同比或仍有增长。我们预计42家上市券商26Q1-3调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比提升26%至5254亿元，归母净利润同比提升+30%至2206亿元，剔除上年同期大额非经常损益后归母净利润同比+37%。其中Q3单季654亿元，同比+1%、环比-31%。
　　预计自营业务是环比核心拖累。从前三季度累计看，我们预计经纪及信用业务合计贡献39%，自营业务贡献41%的增长；从Q3单季看，受权益市场波动影响，一二级投资下滑导致自营承压，是业绩环比下滑的核心拖累，预计贡献83%的环比下滑。
　　分业务而言：1）零售业务方面，26Q3日均股基成交额达27700亿元，同比提升11%、环比下滑18%，Q3两融期末余额达25405亿元，较二季度末下滑15%，较去年同期提升7%，我们预计前三季度经纪业务净收入、利息净收入分别同比增长28%、31%；2）预计前三季度自营业务收入同比+24%，其中Q3单季环比下滑37%。三季度权益市场整体波动下行，科创板块显著拖累，预计一方面券商一二级投资均受到影响，另一方面重点科创项目投资浮盈回撤带来环比影响。部分券商受益长鑫科技投资浮盈贡献，环比表现预计好于行业整体；3）我们预计投行业务收入同比+17%，股权融资边际回暖提振投行业务盈利；4）预计公私募资管业务规模整体提升，带动资管收入同比+27%。
　　投资建议：分化增长背景下看好绩优头部券商。继续看好头部券商ROE提升持续性，也预计板块未来业绩分化更为明显。推荐券商板块估值修复机会，建议关注参控股头部公募\利润贡献居前或零售份额提升的特色券商，及国际业务领先的头部券商，推荐中信证券、广发证券、中金公司H。
　　风险提示：权益市场大幅波动