9月社融增量3.55万亿元（一致预期3.13万亿元），同比多增192亿元，存量同比增速7.1%，较上月末-0.1pct；9月人民币贷款新增1.08万亿元（一致预期9880亿元），同比少增2100亿元。整体来看，社融增量高于预期、同比基本平稳，政府债券融资继续发挥主要支撑作用；信贷投放较上月明显回升，但同比仍少增，居民及企业中长期信贷需求仍待修复，信贷筑底态势延续。个股推荐：1）盈利稳健+分红提升的国有大行：建行H、邮储H、交行H、中行H。2）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、苏州、渝农AH；3）估值+股息性价比优秀的平安银行。
　　信贷投放回升，需求延续筑底
　　将人民币贷款、债券、股票合并观察，9月合计融资2.83万亿元，同比少增306亿元，同比基本持平。分部门看，居民贷款较上月末基本持平，同比少增3890亿元，短贷减少900亿元、中长贷新增874亿元，分别同比多减2321亿元、少增1626亿元，居民消费及购房融资需求修复偏缓。企业贷款新增1.29万亿元，同比多增700亿元，但主要由票据融资少减贡献；短贷、中长贷分别同比少增2500亿元、200亿元，显示企业短期经营和中长期投资融资需求待改善。信贷投放较8月回升，但企业贷款多增主要由票据融资贡献，居民及企业中长期信贷需求仍偏弱，信贷结构改善仍需时间。
　　政府债券支撑，直接融资多增
　　9月直接融资1.56万亿元，同比多增3036亿元，增量主要由政府债券融资贡献。政府债券融资1.53万亿元，同比多增3438亿元，是社融同比多增的主要支撑；企业债券融资减少425亿元，同比多减561亿元，企业债净融资较去年同期走弱；非金融企业境内股票融资658亿元，同比多增159亿元，权益融资边际改善。整体看，直接融资多增主要由政府债券驱动，企业债融资偏弱、股票融资有所改善，企业直接融资修复仍不均衡。表外融资2477亿元，同比少增1102亿元，主要受信托贷款及未贴现银行承兑汇票拖累；未贴现银行承兑汇票同比少增1081亿元，而表内票据融资同比少减，或反映票据贴现有所加快，对表内信贷同比表现形成一定支撑。
　　货币活化回落，存款增长放缓
　　9月M1、M2同比增速分别为3.2%、7.2%，较上月分别下降0.9pct、0.3pct，M1-M2剪刀差扩大0.6pct至-4.0%，资金活化程度边际回落。人民币存款新增1.77万亿元，同比少增4400亿元，存款余额同比增速7.5%，较8月末回落0.2pct。结构上，企业存款同比多增3906亿元，表现有所改善；居民存款同比少增5600亿元，储蓄对存款增长的支撑减弱；非银存款同比多减8500亿元，是存款少增的主要拖累；财政存款同比少减4100亿元，对流动性的释放弱于去年同期。整体看，企业存款有所改善，但M1回落、居民及非银存款偏弱，资金活化程度仍待提升，存款增长动能边际放缓。
　　信贷需求筑底，银行迎再平衡窗口
　　9月社融增量3.55万亿元，人民币贷款新增1.08万亿元，信贷投放较8月回升，但居民及企业中长期融资需求仍待修复。在信贷增长中枢放缓背景下，银行经营更注重结构与质效，负债成本改善、息差企稳及分红提升有望支撑基本面。银行业绩延续修复，长线资金增配、机构持仓仍处低位，红利逻辑延续。个股推荐：1）盈利稳健+分红提升的国有大行：建行H、邮储H、交行H、中行H；2）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行：宁波、南京、苏州、渝农AH；3）估值+股息性价比优秀的平安银行。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。