本周，万得全A指数变动幅度-5.1%，外部压力下权益资产风险偏好降温，银行板块受益于避险资金流入、险资持续增持、中期分红布局和三季报改善预期等多方面因素的共振。往后看，短期内需要关注涨幅积累之后的兑现压力，而在中长期，银行板块仍受益于支持性经济政策组合、基本面指标企稳和系统性比价优势。
　　【周观察·动向】
　　监管动态：2026年10月16日，中国人民银行就《银行间债券市场债券发行管理规则》公开征求意见。
　　板块表现：本周，万得全A指数变动幅度-5.1%，申万银行指数和H股的银行HK指数变动幅度分别为1.52%和1.76%。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为3.46%，1.79%，-1.17%，1.17%。年初以来，A股上市银行中，青岛银行、宁波银行和成都银行涨幅排名前三位。
　　投资建议：本周，银行板块受益于避险资金流入、险资持续增持、中期分红布局和三季报改善预期等多方面因素的共振。由于美国9月通胀数据超预期、Coreweave信用利差走阔和法债危机发酵等外部压力，本周权益资产风险偏好降温，银行等避险红利风格逆势走强。往后看，短期内需要关注涨幅积累之后的兑现压力，而在中长期，银行板块仍受益于支持性经济政策组合、基本面指标企稳和系统性比价优势。
　　【周综述·数据】
　　公开市场操作与资金利率：本周，公开市场操作净投放1740亿元。下周共有2760亿元7天期逆回购到期，周一至周五分别到期500亿元、6350亿元、560、450和600亿元。本期银行间回购利率调整，DR001和DR007分别较上期下行4.6BP和0.4BP。Shibor曲线小幅下移。AAA级同业存单收益率整体下行。国债收益率曲线下移，1年期下行幅度4.7BP，超长期限下行3.1BP。银行资负跟踪：资产端，利率债净融资109443亿，较上年同期明显少增，政府债仍为主要支撑；票据利率下行，票据融资在信贷偏弱背景下继续发挥支撑作用。负债端，同业存单发行规模上行、净融资额上行。
　　【周评论·热点】
　　三季度金融数据呈现"总量收缩、结构优化"的态势。9月社融总量超预期，主要靠政府债发行提速和票据冲量支撑，属于政策驱动的边际改善，而非内生融资需求的全面修复。以下特点值得重点关注：
　　1.从总量来看，Q3新增社融总量收缩，直接融资作用凸显
　　第三季度，新增社融6.6万亿，同比少增约6000亿。其中，人民币贷款同比少增超1万亿，企业直接融资（包括：企业债和股票融资）同比多增约3600亿，直接融资替代间接融资的特征仍然明显。从银行视角来看，直接融资虽然可以带来债券承销、投资交易和结算业务，但同时也会分流优质企业贷款需求，压低银行资产端收益率，加剧银行面临的“资产荒”现象。
　　结构方面，第三季度住户贷款净减少约6600亿元，而去年同期仅减少700亿，基本接近于零增长，表明居民部门仍在为修复资产负债表、减少负债做努力。边际上，9月居民中长期贷款新增874亿，虽同比仍减少约1600亿，但单月数据由负转正却释放出一定的积极信号意义。由于只是一个月的数据，尚不能判断828房地产新政对房地产销售与居民购房信心产生了趋势性影响，需要持续跟踪。对于银行来说，零售贷款一直是今年银行信贷质量的拖累，因此银行选择转向对公业务，来平衡信贷规模与信用成本。
　　这从企业信贷数据中可以得到体现。第三季度，企业贷款增加约1.42万亿，同比少增约4500亿。其中，企业中长期贷款同比少增约1500亿元。边际上，9月企业中长期贷款同比少增幅度收窄至约200亿元，这是当月金融数据中相对积极的变化，可能与专项债发行提速、政策性金融工具落地以及配套融资逐步启动有关。
　　2.从融资特征来看，"政府驱动"的特征愈发突出
　　第三季度，人民币贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比分别少增约1.06万亿元、1500亿元、1564亿元，政府债、企业债、委托贷款则分别同比多增557亿，2601亿元、965亿元。社融结构中，新增贷款与政府债净融资占新增社融的比重分别为35.89%与43.3%，较上年同期变化约10个百分点，直接融资与间接融资“此消彼长”的特征进一步明显。边际上，9月政府债净融资创年内新高，为1.54万亿，同比多增约3500亿，反映出在政治局会议提出"加快债券资金使用进度"的要求下，专项债发行明显提速，财政托底作用逐步显现。
　　值得注意的是，9月委托贷款同比多增约520亿元，反映出新型政策性金融工具的信用撬动作用开始体现。9月29日，央行下调PSL利率并扩大支持领域，并增加科技创新、技术改造和支农支小再贷款额度。截至9月末，三家政策性银行合计投放超1000亿元，支持项目约400个，涉及总投资约2.1万亿元，较此前明显放量。这一变化预计在四季度数据中将进一步得到体现。
　　3.M2和M1同步放缓，货币活化度仍然偏低
　　6月末M2同比增长8.0%，9月末降至7.2%；M1同比增速则由4.0%降至3.2%。三季度末M1-M2增速差约为-4.0个百分点。
　　M2增速回落，主要与贷款派生减弱、非银存款变化和政府债融资节奏有关；M1偏弱，则反映企业活期