事件：2026年10月15日，可灵AI正式全量上线Kling 4.0，并同步升级创作页面；此前，4.0 Flash已于9月28日向部分用户开放体验。
　　点评：
　　可灵4.0提升长镜头生成、复杂动作及精细控制能力，进一步满足专业内容制作需求。新版单次原生生成时长由15秒提升至30秒，支持最多10张关键帧控制及合计最多15项多模态参考，并重点改善高速运动、连续动作和复杂运镜的稳定性。其中，关键帧用于设定情节节点，多模态参考有助于保持人物、场景及商品一致性；视频编辑功能支持对人物动作、镜头、背景等进行局部修改。我们认为，生成时长、控制能力与编辑功能同步提升，有望减少片段拼接、反复生成及后期修补，进一步降低专业内容制作成本。
　　官方前期实测中，模型在连续打斗、复杂运镜及物品一致性等方面表现较好。据可灵官方邀请的创作者、奥美资深创意总监“就扶墙”实测，仅提供两个人物素材及场景图，模型即可生成未经剪辑的30秒打斗，人物连续完成翻越沙发、碰撞书架、取书作为道具等动作，与周围环境的交互较为自然。在高速甩镜和快速推进镜头下，人物动作也保持较好稳定性。另一测试中，两名角色围绕十字架密码箱展开争夺，密码箱在不同机位下保持了形状与细节一致。上述表现有助于满足动作戏连续展开及商品多角度展示等制作要求。
　　人物表演及跨场景衔接更加自然，复杂创意的实现能力进一步提升。在官方邀请的创作者Oasis测试中，面对“浴室中出现巨型鸭子”的超现实设定，人物仍保持日常活动节奏。在将三张独立场景图片连接为连续视频的测试中，模型能够补足人物移动和空间变化，使场景转换随动作推进，同时保持原图色调与风格。据Oasis反馈，上述改善减少了反复生成和后期修补，使预先设计的视觉创意更容易转化为完整视频。
　　可灵商业化持续增长，4.0全量上线有望进一步带动付费需求。2026年第一、二季度可灵收入分别超过6.5亿元和8.5亿元，同比分别增长超过300%和200%，上半年合计超过15亿元。我们认为，可灵目前通过用户订阅及企业API服务实现变现，制作效果与使用成本直接影响付费意愿和调用规模。可灵4.0加强长镜头、精细控制及局部编辑能力，Flash兼顾生成速度与成本，有望分别满足专业制作和高频创作需求，扩大付费用户规模。此外，4.0面向企业客户与开发者的API将于近期开放，有望进一步带动企业调用增长。
　　盈利预测：我们看好可灵AI的性能迭代与商业化的推进。我们预计公司2026-2028年收入1385/1498/1629亿元，同比变化-3%/+8%/+9%，调整后归母净利85/85/111亿元，同比变化-59%/-1%/+31%。采用SOTP估值法，基于主业10x2027e PE、可灵20x 2027e PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期；商业化进展不及预期；行业竞争加剧等。