核心观点
　　二季度收入结构分化盈利承压。包含电商及可灵AI的其他服务收入同比增长18.5%，环比增长11.2%，主要受可灵AI收入增长带动。利润端由于AI及模型训练的开支增长，以及直播收入下降和分成成本增加，经调整净利润同比下降30.3%。
　　持续看好可灵AI商业化及AI对主业赋能。二季度可灵AI实现收入超8.5亿元，同比增长超200%。AI赋能方面，AIGC短视频营销消耗同比增长超70%，短剧营销消耗同比增长超100%。
　　后续重点关注：1）可灵AI收入增长节奏及独立融资后的算力投入安排；2）对中小商家的流量扶持，以及宏观环境对电商业务的影响；3）AI投入与利润率的平衡；4）股东回报执行。
　　我们预计2026-2028年公司经调整归母净利润分别为87.01/113.77/124.64亿元，同比-57.86%/+30.76%/+9.56%，2026年9月4日收盘价对应PE为14.56/11.14/10.17x。
　　事件
　　快手发布2026年第二季度业绩。2026年第二季度，公司实现收入355.35亿元，同比增长1.4%；经营利润37.57亿元，同比下降29.0%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。
　　简评
　　1．业绩：主业承压，AI投入加大
　　收入结构分化。据财报，2026年第二季度，公司实现收入355.35亿元，同比增长1.4%。各业务具体情况如下：
　　1）线上营销服务：实现收入206.39亿元，同比增长4.4%，环比增长5.1%。据业绩交流，增长主要由于AI应用提升客户投放效率，内容消费、生活服务及AI应用等行业推动非电商营销收入增长。
　　2）直播：实现收入86.90亿元，同比下降13.5%，环比增长2.3%。
　　3）其他服务：实现收入（含电商及可灵AI）62.06亿元，同比增长18.5%，环比增长11.2%，主要受可灵AI收入增长带动。
　　毛利率同比下降，环比改善。2026年第二季度，毛利率51.6%，同比下降4.1pct，环比提升0.4pct。成本同比增长主要由于收入分成成本及相关税费增加，其中内容成本123.23亿元，同比增长16.9%。
　　研发投入增加，销售费用率下降。2026年第二季度，研发费用率12.9%，同比提升3.2pct，主要投向AI及模型训练；销售及营销费用率27.9%，同比下降2.1pct，主要系促销活动开支减少；管理开支同比基本持平，费用率2.5%。
　　利润同比下滑，环比改善。2026年第二季度，经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。利润同比下滑主要受两方面影响：1）研发开支同比增长34.7%，费用率同比提升3.2pct；2）直播收入下降及收入分成成本增加，毛利率同比下降4.1pct。分地区看，2026年第二季度，国内经营利润37.33亿元，同比下降30.9%；海外收入11.79亿元，同比下降9.3%，经营亏损0.25亿元，上年同期为经营盈利0.19亿元。
　　回购与派息：据业绩交流，2026年初至8月19日，公司累计回购约20亿港元（约4,330万股，占总股本约1%），并已派发现金股息30亿港元；管理层预计全年股东回报超过去年水平。
　　2．业务：可灵AI商业化高增，AI全面赋能主业
　　可灵AI商业化高增长，继续独立融资。据业绩交流，二季度可灵AI实现收入超8.5亿元，同比增长超200%。可灵3.0系列推出行业首个原生4K视频输出并发布3.0 Turbo模型，可灵MCP及CLI正式上线，支持AI智能体批量调用进行内容创作。可灵AI完成独立融资，将进一步增强竞争力，未来集团同样可以优化资本开支。
　　AI深度赋能营销与电商。据业绩交流，二季度AIGC短视频营销消耗同比增长超70%；短剧供给（真人及AI生成）较1月增长超5倍，短剧营销消耗同比增长超100%，漫剧集数预计由2025年约6万集增至2026年约50万集，7月短剧日播放量达2.3亿次。全站推广ROI产品客户渗透率由一季度45%提升至二季度55%；超85万商家使用免费AI经营工具。
　　用户生态稳健，世界杯IP运营亮眼。据财报，二季度快手应用DAU为4.12亿，同比增加340万；MAU为7.97亿，同比增加0.83亿。六至七月的世界杯相关活动累计曝光682亿次、直播观看3.6亿次；4月TOP演唱会销售额超1,000万元；公司以电商直播联营模式获得2026年CBA赛季直播版权。海外方面，电商GMV及订单量同比稳健增长，通过产品结构优化提升客单价，保持经营效率。
　　投资建议：
　　二季度利润因AI投入加大阶段性承压。二季度包含电商及可灵AI的其他服务收入同比增长18.5%，环比增长11.2%，主要受可灵AI收入增长带动。利润端，由于AI及模型训练的开支增长，以及直播收入下降和收入分成成本增加，经调整净利润同比下降30.3%。
　　持续看好可灵AI商业化及AI对主业赋能。二季度可灵AI实现收入超8.5亿元，同比增长超200%。未来可灵将继续推进分拆，并继续推进独立融资，这将优化集团的资本开支。AI赋能方面，AIGC短视频营销消耗同比增长超70%，短剧营销消耗同比增长超100%。
　　后续重点关注：1）可灵AI收入增长节奏及独立融资后的算力投入安排；2）对中小商家的流量扶持，以及宏观环境对电商业务的影响；3）AI投入与利润率的平衡；4）股东回报执行。
　　我们预计2026-2028年公司经调整归母净利润分别为87.01/