事件：快手公布26Q2业绩，公司26Q2实现营业收入355.35亿元，同比增长1.4%；毛利润183.28亿元，同比下降6.0%；经调整EBITDA 71.22亿元，同比下降7.7%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。
　　流量基本盘稳固，主业增长有所承压。快手26Q2 DAU达4.12亿，公司通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，同时提高了新增和回流用户的整体留存，流量基本盘稳固。核心业务商业化方面（1）公司26Q2线上营销收入同比增长4.4%至206亿元，其中短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100%，但是低毛利的IAA短剧占比持续提升对广告业务毛利率带来一定压力；向后展望，我们预计26Q3线上营销服务受高基数以及需求端影响，收入或有所承压；（2）电商业务方面，我们认为公司26Q2 GMV同比基本持平，但是由于平台侧加大针对电商商家的扶持及补贴，公司TR或有所下滑，导致整体内循环广告及佣金收入有所承压；此外，平台中小商家占比较高，公司26H1加强针对品牌与产业带商家投入，同时以AI赋能平台电商商家，我们认为短期对电商业务GMV、TR及利润或有所承压，但长期有望带来电商平台生态优化。
　　可灵AI收入高速增长，关注后续迭代进展。可灵AI 26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比增长约31%，可灵AI商业化维持强劲增长态势。根据公司业绩会表露，全球视频内容生成赛道规模达1500亿美元，当前AI视频生成赛道正处于渗透率高速提升阶段，而非零和竞争，未来短剧、广告、电影、游戏等多场景均具备较大增长空间。此前，公司于2026年6月正式推出原生4K视频直出功能及3.0 Turbo模型，此外可灵MCP与CLI正式上线，实现AI智能体调度可灵进行批量创作，进一步拓展了可灵AI在工作流自动化与智能编排场景中的应用。近期多款视频生成模型发布最新版本，可灵与其他模型存在迭代错位，建议关注可灵后续迭代进展。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司实现营收1378/1441/1539亿元；归母净利润55.81/61.00/71.51亿元；对应PE为22.9/20.9/17.9倍。尽管主业短期承压，但可灵模型性能及商业化进展良好，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期；可灵商业化进展不及预期；版权诉讼风险。