事件：快手26Q2实现收入355.4亿元人民币（yoy+1.4%，vs彭博一致预期355.1亿元），基本符合预期；毛利润183亿元，对应毛利率51.6%（yoy-4.1pct，vs彭博一致预期51.6%），主要由于短剧IAA模式等低毛利业务收入占比提升、AI算力持续投入及收入结构变化影响；经调整净利润39.1亿元（yoy-30.3%，vs彭博一致预期38.9亿元），基本符合预期。
　　26Q2核心商业收入同比增长达7.4%。1）线上营销服务收入206.4亿元（yoy+4.4%），其中国内收入同比增长约5%。内容消费（短剧营销消耗同比增长超100%）、生活服务、AI应用行业为投放主要驱动；截至26年6月，快手平台上短剧供给量较1月增长超5倍，7月快手短剧日均曝光达2.3亿。2）其他服务（含电商及可灵）收入62.1亿元（yoy+18.5%），系可灵AI收入增长驱动。后续电商佣金收入增速预计承压，受两方面影响：一是从Q2起商家分型经营调整，品牌商家集中到专业团队、广告型商家收敛错配资源、人设/内容型商家重点通过全域触达粉丝；二是持续对商家进行补贴，导致电商佣金率承压。3）直播收入86.9亿元（yoy-13.5%），系平台主动推进直播生态健康治理，限制公会为推广主播进行打赏等合规动作影响。
　　公司指引26H2会经历短期阵痛，线上营销、电商佣金收入有所承压。主业承压原因主要系：1）宏观逆风，快手核心用户以国内一线城市以下的下沉用户为主，26年以来这部分用户受到的影响尤为突出；2）合规影响，快手电商生态以白牌中小商家为主，平台报送GMV后中小白牌商家承担的税务成本上升，以及直播相关的合规要求带来的影响；3）高基数影响，25H2 GMV表现超出市场预期，受益于即时零售、国补，广告、电商收入均处于较高水平。
　　可灵商业化稳健，关注新版本迭代上线。26Q2可灵AI收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比Q1的6.5亿元加速；公司指引26Q3可灵收入超8.5亿元。可灵已完成独立融资，后续迭代方向包括：1）持续精进画质表现，为创作者后期剪辑预留足够空间；2）优化长文本的理解和演绎能力、音画同步、运镜使用效果；3）完善后端agent能力，包括多人协同功能。此外，26Q2公司将可灵训练服务器折旧从成本调入研发费用，使得研发费用同比大增34.7%至45.8亿元。
　　盈利预测、估值与评级：考虑26H2处于主业短期阵痛期，收入规模受影响的同时成本费用仍需时间消化，下修26-28年Non-IFRS净利润至86/117/136亿元（较上次预测-50.5%/-38.4%/-34.0%）。当前可灵AI商业化表现亮眼，建议关注后续更新迭代。考虑公司主业利润27年企稳可期，叠加可灵独立上市有望缓解公司归母口径利润压力；公司现金储备丰富+可灵估值托底（投后估值约180亿美元，快手持股比例68.33%），维持“买入”评级。
　　风险提示：可灵商业化不及预期，电商&广告业务不及预期、AI投入持续加大。