业绩基本符合预期：快手2Q26实现总营收人民币355.4亿元，同比增长1.4%，经调整净利润为39.1亿元，同比下降30.3%，收入和利润基本符合市场预期；调整后净利率为11%，2Q25为14%，1Q26为10%。上半年资本开支约170亿元，下半年或相对可控，全年预计260亿元。
　　传统业务全面承压：2Q26线上营销服务实现收入206亿元，同比增长4.4%，增速继续放缓。其他服务收入达62亿元，同比增长18.5%，主要由可灵增长推动。电商收入录得中个位数同比增长，表现疲软主要受宏观环境和商家合规成本双重影响。二季度活跃付费买家数环比基本保持稳定，新入驻商家规模环比增长近10%。直播业务持续承压，收入同比下降13.5%至87亿元，生态治理及行业监管趋严导致付费用户数同比下滑，ARPU相对稳定。
　　可灵AI维持高增长：可灵AI已成为公司最具爆发力的业务板块，2Q26单季度实现收入8.5亿元，同比增长超200%。截至2026年6月，可灵全球用户突破1亿，企业客户近5万家。二季度可灵不仅推出原生4K视频直出功能，而且推出可灵3.0 Turbo进一步提升效率。从收入结构来看，海外市场贡献超70%份额。公司预计新版本的发布或进一步推动收入的增长，目前发布时间尚未确定。
　　维持“买入”评级及调整目标价至50港元：考虑到外部宏观环境以及行业合规监管影响，公司下半年业绩仍面对较大压力，我们预计三季度收入同比下降7.5%；其中，广告业务收入预计同比下降4.5%；直播业务受监管影响，三季度下滑幅度或加大，预计同比下降17%；其他收入预计同比下降近2%，其中可灵AI收入或环比持平。全年来看，我们预计公司收入或同比下降3.5%。对于快手而言，可灵是公司目前核心优质资产，相较于其他传统业务享有更高估值溢价，独立分拆融资或打开估值上行空间。维持“买入”评级，根据SOTP调整目标价至50港元。
　　投资风险：流量增长不及预期；利润不及预期；行业竞争激烈。