事件：
　　8月19日，公司公告2026年第二季度财报，第二季度实现营收355.35亿元（YoY+1.4%，QoQ+5.4%），毛利率为51.6%，实现营业利润37.57亿元（YoY-29.0%，QoQ+4.5%）、净利润31.52亿元（YoY-36.0%，QoQ+8.5%）、经调整净利润39.13亿元（YoY-30.3%，QoQ+16.0%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2026Q2平均DAU和MAU分别为4.123亿和7.973亿，同比增长0.8%和11.5%，用户规模基本盘保持稳健。在AI驱动的智能化投放及流量分配体系持续迭代下，公司提升了获客效率以及新增和回流用户的整体留存，并更好地保障高活跃核心用户的体验。
　　2、主要财务指标分析：2026Q2公司毛利率为51.6%（YoY-4.1pct，QoQ+0.4pct）；销售、研发及管理费用率分别为27.9%、12.9%及2.5%，同比分别-2.1pct、+3.2pct及-0.1pct，环比分别-2.7pct、+2.2pct、+0.2pct。2026Q2实现经调整净利润39.13亿元（YoY- 30.3%，QoQ+16.0%），经调整净利率为11.0%（YoY-5.0pct，QoQ+1.0pct），两指标均同比下降但环比有所改善。Q2销售成本同比增长10.7%，主要由于收入分成成本及相关税项增加；研发开支同比增长34.7%、环比增长26.5%，主要由于AI投入增加，包括相关训练支出。
　　3、线上营销服务：2026Q2线上营销业务收入同比增长4.4%、环比增长5.1%至206.39亿元，场景化营销素材生成能力带动线上营销消耗增长。公司持续深化AI在线上营销全流程中的应用，非电商营销服务收入增长主要由内容消费、生活服务及AI应用行业驱动，电商营销则继续推进全域流量协同。2026Q2，AIGC短视频营销素材投放消耗同比增长超过70%；截至2026年6月，平台短剧供给量较2026年1月增长超5倍，Q2短剧线上营销投放消耗同比增长超100%；净成交ROI产品客户渗透率由2026Q1的45.0%提升至2026Q2的55.0%。
　　4、务其：他2业026Q2其他服务收入同比增长18.5%、环比增长11.2%至62.06亿元，主要受可灵AI业务增长驱动。电商侧，公司延续聚焦付费买家增长、供给引入及电商与商业化流量融合，活跃付费买家数环比基本稳定；供给侧新入驻商家规模环比增长近10.0%，新商次月跃迁数量同比增长近30.0%，分销库商品与达人撮合对数同比增长超20.0%。AI工具加速渗透，截至2026上半年，已有超85万商家使用平台免费AI经营工具，覆盖选品发品、营销素材生成、经营诊断、智能投放及AI客服等场景。
　　5、直播业务：2026Q2直播业务收入同比减少13.5%、环比增长2.3%至86.90亿元。公司继续推动直播供给侧健康发展，通过百川计划的拉新激励、冷启扶持及生态治理提升新主播供给与冷启效率；公司同时加强独立主播精细化运营，重点培养高价值主播，推动头部主播拓展团播形式，丰富优质直播内容供给；AI能力进一步赋能直播产品，2026Q2用户送出AI礼物总计超600万个，AI驱动的内容理解与智能礼物推荐持续优化主播和用户匹配、付费体验及效率，AI互动助手和数字分身服务亦持续迭代。
　　6、AI业务：2026Q2，公司AI业务在通用大模型、智能体应用及视频生成商业化等方向多点推进，2026Q2可灵AI业务营业收入超过8.5亿元，同比增长超过200.0%。底层模型方面，公司发布升级版多模态大模型Keye-VL-2.0-30B-A3B，支持256K超长上下文，并提升长视频时序推理能力；同时推出推荐系统AI智能体AgentX，实现推荐模型与策略的自主设计、评估与迭代。应用方面，AIGC营销素材投放消耗同比增长超70%，生成式推荐与智能出价进一步拓展至直播、搜索及泛货架电商。截至2026年6月，员工使用自研AIAgent产品的比例超92%，研发技术人员AI代码贡献率达60%；企业级大模型平台快手万擎则面向内外部客户提供模型推理、定制及托管服务。视频生成方面，可灵AI 3.0系列推出业内首个原生4K视频直出功能；可灵3.0 Turbo进一步提升创作效率并降低成本，可灵MCP与CLI则拓展了AI智能体批量创作、工作流自动化及智能编排场景。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为1382/1492/1578亿元，经调整归母净利润分别为88/95/106亿元，对应经调整PE分别14/13/12X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2026E目标市值1852亿元，Target Price43元、49港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险、可灵AI商业化变现不及预期、AI算力投入对利润负面影响等