摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月20日发布的题为《Challengingoutlook》的报告，快手2026年二季度业绩符合预期，但2026年下半年前景充满挑战。2026年二季度，总收入同比增长1.4%至355亿元，调整后净利润同比下降30%至39亿元，受到在线营销服务疲软和AI投资增加的拖累。中信里昂预计，快手在2026年下半年将面临更强的宏观逆风，并进一步加大AI投资。Kling AI随着新模型发布，可能提供潜在上行空间。
　　Kling AI：重大模型更新即将到来
　　Kling AI在2026年二季度创造了超过8.5亿元的收入，同比增长超过200%。其在Kling AI 3.0模型系列中推出了原生4K视频输出功能，为行业首创。这是为影视和广告行业的专业客户而设计。Kling MCP和Kling CLI已正式发布，使AI代理能够调度Kling AI进行批量内容创作。根据管理层表述，一项新的模型升级正在开发中。
　　线上营销收入面临宏观和监管逆风
　　2026年二季度，快手线上营销收入同比增长放缓至4.4%，达到206亿元。非电商营销收入同比增长约5%，受内容消费、本地生活服务和AI应用垂类支撑，而电商营销服务收入同比持平，因GMV受到宏观逆风以及商家/KOL更高监管合规成本的压制。
　　AI投资加码
　　调整后Ebit同比下降24.4%至45亿元，利润率为12.7%，同比下降4.3个百分点，受疲弱营收和AI投资拖累。由于收入分成成本和折旧增加，毛利率同比下降4.1个百分点至51.6%。鉴于AI投资，研发同比增长34.7%，但销售及营销同比下降5.5%。
　　2026年下半年业绩可能进一步恶化
　　中信里昂预计，受更强宏观逆风和AI投资进一步增加影响，2026年下半年业绩将恶化。线上营销服务收入可能同比下降，外部营销服务温和增长，GMV将同比下降。在新模型发布前，Kling AI收入可能大致持平。随着AI投资，研发可能继续保持同比增长。
　　催化因素
　　好于预期的MAU增长、更高的单用户广告收入，以及在有效成本控制下利润率改善，尤其是在销售及营销方面。
　　投资风险
　　快手的关键增长支柱面临来自传统电商平台、其直接竞争对手抖音以及微信视频号快速增长的激烈竞争。若无法保持竞争力，以及宏观经济和监管环境可能进一步恶化，都可能构成潜在下行风险。
　　公司概况
　　快手是中国第二大短视频平台。该平台提供涵盖直播、电商、游戏和本地生活服务等多种服务。