事件：2026快手光合创作者大会于2026年8月29日至8月30日在武汉麓客岛举办，主题为“千万种生活，因创作同框”。我们认为，2026光合创作者大会的边际意义，不在于立刻上修短期利润，而在于进一步验证快手的中期叙事正从“老铁社区稳基本盘”切向“兴趣圈层生态提升流量质量+ AI工具提升创作与商业效率+可灵打开独立估值锚”。从最新财报看，2026H1公司收入同比仅+2.4%，归母净利润同比-32.0%，经营层面仍处于“主业偏稳、利润承压、AI投入偏重”的阶段；但大会披露的生态数据说明，内容供给、私域关系、短直双向循环和AIGC渗透仍在加速，这意味着平台的用户时长和商业化质量改善逻辑仍在延续，只是利润释放节奏滞后于叙事验证。
　　本届光合创作者大会相对上届的实质增量：
　　1）更重长期主义创作者，而非单纯扩量：2025为万粉作者投稿+100%以上、职业主播+8%；2026强调10年以上持续创作作者超1700万、垂类作者月均收入为泛流量作者2.2倍。解读：更重长期主义作者，而非单纯扩量；2）流量逻辑更偏向高关系密度资产：2025公域播放+15%、私域时长+3.7%；2026突出170亿对关注关系、私域变现效率达公域2–3倍；3）AI从工具试点走向生态渗透：2025以OneRec、可灵2.1与创作者计划升级为主；2026披露AIGC消费用户2.8亿、万粉作者中AIGC作者数同比13倍。
　　主站生态没有弱化，反而在从“大DAU平台”向“高关系密度、高圈层粘性平台”演进。2026大会披露，近一年超过2.7亿用户发布作品、日均作品发布量超过5800万个、持续发布作品10年以上的创作者超过1700万、平台已形成632个兴趣圈层和4112个细分兴趣标签，说明快手的供给侧不是单纯靠头部内容拉动，而是靠广谱创作者和细分兴趣维持社区活性。
　　商业化改善的抓手更清晰，但短期兑现仍取决于宏观与电商需求。大会强调“短直一体”“双向循环”+私域数据”“OneRec带动用户时长”，这对广告、电商、直播都是正向信号；但最新中报显示，2026Q2直播收入同比-13.5%，经营利润率从15.1%降至10.6%，研发开支同比+34.7%，说明眼下平台仍在用利润换AI和生态效率升级。
　　可灵AI商业化保持高速增长，新版本发布及ARR表现是后续核心催化。我们认为，可灵已成为其他服务收入的重要增量，但当前体量仍不足以完全对冲电商与直播业务下滑；后续应重点关注新版本发布后产品力及ARR增长情况。可灵AI在26Q2实现收入超过8.50亿元，同比增长超过200%，商业化规模继续扩大。产品端，可灵3.0支持4K视频生成，Turbo版本进一步降低生成成本；商业化端，可灵MCP (Model Context Protocol)与可灵CLI (Command LineInterface)正式上线，实现了让AI智能体（AI agents）调度可灵AI进行批量作品创作的能力，进一步拓展了可灵AI在工作流自动化与智能编排场景中的应用。26Q2其他服务收入62亿元，主要由电商业务及可灵AI收入增长带动。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1,384.95亿元、1,491.31亿元、1,631.25亿元，同比增速为-3.00%、7.68%、9.38%；经调整净利润分别为89.34亿元、133.18亿元、162.31亿元，同比增速为-56.54%、49.07%、21.87%；我们继续按照SOTP估值法，我们给予快手主业10倍P/E，可灵上一轮融资估值为1226亿人民币，快手持有68.33%股权，对应26年合理市值为1731亿元，目标价为46.33港币/股，上涨空间为48%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI投入侵蚀利润率风险；可灵商业化增速低于市场预期风险；电商业务恢复慢于市场预期风险；直播生态优化未能形成收入回补风险；股东减持风险。