投资要点：
　　10月12-16日，债市迎来新一轮加速行情。定价内容主要围绕风险偏好与资金表现展开，国债7年及以上收益率曲线整体平行下移3-4bp，其中10年、30年国债活跃券分别由1.68%、2.11%下行至1.64%、2.06%。
　　超预期宽松与风偏持续走弱是两大关键变量
　　资金面略微向4-5月的“超宽松”状态靠拢。跨季结束后，银行间流动性天然转松，但央行并未在月初“惯例”实施零投放或地量投放，7天逆回购日均操作规模维持在552亿元。央行呵护之下，R001价格渐进下行至1.30%，明显低于6-9月同期的1.38-1.42%，接近4-5月同期隔夜利率1.28-1.29%的水平。此前相对刚性的存单发行利率也开始松动，短端的博弈空间相应打开。
　　市场风险偏好持续回落，带动资金流向避险资产。过去一段时间，权益板块的修复进程相对坎坷，科创50、创业50近一周跌幅分别达到6.77%、9.18%，二者均已连续4周呈现调整状态。观察“成交活跃度-市场博弈倾向”的二维风偏衡量指标，随着近期股市调整，市场风偏轨迹从缩量防御与缩量进攻交界处，重新退回缩量防御区间。
　　多头行情或仍处加速阶段，不过波动或加大
　　往后看，债市行情或依然受两大利多逻辑支撑。季初央行连续实施短期与中长期流动性呵护性投放，并阶段性放松对资金利率中枢的调控，或是呵护资本市场的重要体现。股市从企稳到修复，可能仍需要一定时间，资金面的宽松状态大概率会延续，同时此前流向固收产品的避险资金可能暂不急于作出重配置的选择，债基的多头根基依旧牢固。
　　潜在政策变化或市场对于政策预期的博弈，或是债市是否变奏的决定因素。从前瞻视角来看，债市或面临两类情形，一是19日金融街论坛，市场预期货币可能会推出新政，目前市场呼声较高的变化为政策利率“换锚”。对于这一改革，需要重点关注央行最终的投放形式。如果7天逆回购投放依然在常规操作工具箱之中，亦或是政策利率改革结果为隔夜与7天双轨，10年国债收益率的合理定价范围或将下行，但幅度可能有限，即下界水平相应调整至1.65%。倘若未来隔夜逆回购替代7天品种成为央行常态化投放工具，银行间市场综合融资成本下降，10年国债的合理定价下限或打开至1.55-1.60%更低水平。
　　二是未来一周我们预计增量政策有限，股市连续调整的背景之下，央行大概率会维持偏松的流动性环境，对应隔夜加权利率可能会稳定在1.30-1.35%区间。在此背景下，债市大概率会延续此前的多头路径交易，并继续挖掘新的主线逻辑。
　　整体来看，本轮超长债行情可能会比市场预期要更强。倘若10年国债收益率可在1.601.65%区间企稳，对应30Y-10Y国债30-35bp的中性利差水平，30年国债的收益率的终点可能会落在1.90-1.95%的区间，仍有博弈空间。不过随着债市收益率不断创年内新低，市场可能放大对潜在利空的关注，例如利率行情极致化后的潜在的监管纠偏，从而使得行情的波动加大。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。