投资要点：
　　三季度海外发达市场遭遇了剧烈的国债抛售潮，美国、欧元区、日本等国债收益率纷纷创下十余年来新高。美、欧、日收益率上行的驱动因素有四大共同点：第一，基本面趋势向好是收益率上行底层的影响变量。第二，美、欧、日都处于货币紧缩周期。第三，美欧日均存在财政可持续性问题。第四，中东局势持续紧张以及油价抬升加剧了通胀压力。
　　共同驱动因素的背后，美欧日的主要矛盾却各有不同，可以归类为三种模式：
　　第一，美国模式：核心驱动因素是增长，财政扩张和AI产业趋势共振推升实际增速是收益率上行底层的原因。
　　第二，欧洲模式：核心驱动因素是财政担忧，法国较为典型。
　　第三，日本模式：走出长期通缩后的债券定价范式转变，利率与汇率问题交织。
　　美债收益率的拐点在于美国基本面动能趋势转弱，而短期美国基本面趋势转弱的概率不高，因此美债收益率或还有进一步上行的空间。欧债收益率的拐点在于主权债务风险缓和，如果2027年法国财政预算案顺利推进，勒庞带领的国民联盟提出详细的财政重整方案，法国财政危机或出现一定程度缓解，因此欧债收益率上行的空间或相对有限。日债收益率的拐点在于结束货币紧缩，与美国和欧洲比较而言，日本经济增长动能偏弱，因此日本央行剩下的加息空间大概率小于美联储和欧央行，日债利率上行风险在发达市场中或相对温和。
　　风险提示：美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税政策超预期。