10月13日，权益市场放量震荡。万得全A下跌0.01%，全天成交额1.69万亿元，较上一交易日放量约1382亿元；创业板指、科创50分别跌0.18%、涨0.03%。全市场上涨2904家，下跌2482家。港股方面，恒生指数涨0.30%，恒生科技跌0.79%。
　　10月9日之后，市场第二次低开反弹。与前次相比，主要有两点不同。一是量能偏弱，10月9日成交额接近2万亿元，今日仍在1.7万亿元附近，反映出价格回升后资金的追涨意愿有所减弱，这或与10月9日反弹后，10月12日行情再度大幅回落相关。二是领涨方向由AI漫剧、AI安全等题材转向算力硬件，表明资金博弈反弹的重心重新向硬件集中。
　　今日市场的探底回升，与海外表现相背离。隔夜纳斯达克指数下跌0.44%，韩国综合指数下跌5.46%，而A股市场则低开高走。在美债利率处于历史高位、AI发展放缓等全球性问题逐步被交易后，各个市场开始定价其自身的矛盾，例如韩股的杠杆问题。A股市场也具备相对独立的逻辑，包括贸易制裁预期、稳市政策博弈等，同时资金与筹码结构亦具有自身特点。因此，本轮修复行情可能会呈现出一定的独立性，各主要市场之间的走势或将分化。
　　面对近期连续大跌，“不破不立”是关键词。典型的““加速下跌-企稳反弹”的过程曾出现在2015年8月底、2020年3月下旬、2022年4月底及2024年1月底至2月初。其机制在于，部分投资者因止损或资金约束被迫退出，筹码逐步转由新增资金承接；随着集中抛压得到充分释放，新的持仓结构趋于稳定，承接方推动行情回升的阻力也随之减轻。从上述几次行情的表现看，后续修复往往能够收复最后一段加速下跌的亏损。当前我们正处于震荡下跌后的连续急跌阶段，可以逐步开始观察反转条件。
　　行情能否从“破”到“立”，有四个条件值得关注。一是今日的上涨能否扩散和延续，后续若行情回落，承接力量是否较强。二是若有新的利空出现，观察价格反应是否钝化，以此观察筹码压力是否缓解。三是融资余额是否继续快速下降，并结合量价表现，判断被动减仓压力是否减弱。四是市场是否出现确定性利好，包括稳市政策、技术突破、AI商业化叙事，以及将陆续公布的三季报业绩。上述四个条件积累得越充分，行情从“破”到“立”的可能性越大。
　　债市行情边际放缓，但仍在强势区间。季初的宽松环境，继续为债市提供多头底色。早盘央行7天逆回购操作规模为650亿元，投放力度较为可观，资金利率维持低位，Xrepo匿名隔夜资金利率开于1.28%，较前一日下行2bp，散量资金可达1.25%。加权来看，DR001下行1.1bp至1.28%，R001下行0.5bp至1.32%，R007则持稳于1.40%。1年期大型国股行存单发行利率继续下探1.43%。
　　金融街论坛在即，市场延续“宽货币”博弈。参考历年金融街论坛开幕式案例，2024年央行演讲中，潘行长提及“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”（但最终并未落地）；2025年央行演讲中，潘行长称“目前，债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作”，当月央行恢复买债，规模为200亿元；这也意味着10月末的金融街论坛开幕式，的确存在预告增量货币操作的可能性，不过会上能否落地关键政策的“组合拳”，尚且有待观察。
　　股市慢修复，同样是不容忽略的重要变量。连续调整行情之后，股市的慢修复，或在一定程度上弱化了市场的踏空感，因而部分机构仍存在阶段性避险观望诉求，这类资金往往容易流入债市。参考第三方基金申赎平台数据，13日纯债基金净申购强度恢复至0.27，而固收+基金则为-0.61。
　　对于债市而言，我们维持昨日观点，当前长债行情或尚未至尾声，仍在加速发展的过程之中。市场的预期博弈可能阶段性放大利率的波动，短期调整依旧是机会，在风险资产表现企稳以前，亦或是政策尚未超预期落地，债市的多头趋势或可延续。
　　金银收跌，沪金表现强于沪银。沪金、沪银分别下跌0.08%和0.75%，不过盘中均从日内低点回升。外盘金银同样反弹，晚间收复部分失地。10月8日以来，伦敦金现自4100美元附近走高，但上探4200美元后仍有反复。黄金隐含波动率延续回落，12日CBOE黄金ETF波动率指数GVZ降至22.48，较9日下降0.31点。该指数较1月末46.02的高点已回落逾五成，逐步逼近年内低点22.06，市场预期波动趋于收敛。
　　资金流向方面，黄金ETF转为增持，沪金资金流入幅度放大。12日SPDR黄金ETF增持2.28吨至1055.41吨，终结连续两日减持；13日沪金净流入7.1亿元，高于前一日的4.3亿元。不过，截至10月6日COMEX黄金非商业净多头连续四周回落，尚未止跌。白银内外盘同步流出，12日SLV白银ETF结束连续增持、转为减持16.85吨至15346.67吨；沪银13日净流出5.0亿元，较12日的2.5亿元扩大。
　　油价回落缓和能源通胀压力，但美联储加息预期尚未明显松动。俄方预计年底前柴油出口可能恢复至每月300万-350万吨，增供预期推动布伦特原油盘中下跌。美联储理事沃勒也表示，高企的长债收益率正在抑制住房、汽车等需求，发挥部分紧缩作用。市场预期10月加息概率为19%，与前