回顾：9月转债市场再遇正股及估值双重冲击
　　 9月，转债市场在正股行情和和估值压缩的双重压力下走弱。月初，权益市场表现趋弱，且，部分科技个券的强赎倾向超预期提升，显著冲击高价券估值，产品赎回情绪也有所上升。月中市场有所反弹，但持续性一般。行至下旬，“9.24”中美双方高层会晤之前，固收+资金面对重大事件，再次提前展示出避险意愿，选择兑现收益；会晤结束后，落地协议对市场情绪提振有限，权益及转债均明显回调。
　　指数年内新低，初具交易价值，但仍难言配置性价比
　　9月末，中证转债指数回落至2025年四季度以来的最低点，部分机构边际降低转债参与度。而在多资产转型的大趋势下，大量资金此刻正在观望调整之后的转债市场是否具有性价比，寻找配置时机。不过，对于中长期维度的配置性资金，在历史级别的转债高溢价下，9月的估值压缩程度完全不足以支撑中长期配置策略的性价比。
　　分结构来看，高价券估值虽不及7-8月那般极端，但也仅回落至今年以来高价券估值平台中枢的上沿。值得注意的是，部分权重券已接近或者跌破今年6月的低点，且纯债溢价率也已开始贴近债底，波段参与的性价比正在逐步显现。但需要注意的是，从价格波动来看，市场对于底仓券抗跌属性产生了质疑，潜在修复空间也受到约束。
　　权益三种演绎路径，转债估值如何演化？
　　若权益市场行情表现回暖，转债市场仍有望出现今类似年上半年的高溢价交易性行情。但若权益市场行情一般，随着转债市场逐步临近四季度的年度考核期，仍然需要注意潜在风险。其一，若权益市场出现大幅调整（概率可能相对有限），转债估值回调压力料将会相应放大，从而给转债市场带来正股&估值的双重冲击。其二，若权益行情一直处于乏味可陈的状态，叠加强赎条款时不时带来冲击，让转债市场内的配置资金长时间体会不到赚钱效应，会逐步对转债资产“失望”，从而陆续从转债市场撤退，也会对转债市场造成较为明显的冲击，且该情形出现的概率较大。
　　策略：关注AI新叙事，延续均衡配置
　　 转债策略方面，以公募基金为代表的交易型机构，可以借助前期的估值调整机会进行波段参与，瞄准正股可能反弹的方向，如科技、红利、顺周期等。同时，高价券估值水平回落至今年上半年的估值中枢上沿，虽难言绝对意义的性价比，但相比7-8月的状态，至少初具交易观察价值，后续可延续保持适当仓位，分散参与高价弹性品种的思路。但中长期配置策略，尤其是低价、双低等依附于转债性价比构建的策略，暂不建议贸然加仓。因为此类策略的有效性，高度依附于配置时点的市场估值，而目前估值仍处于历史高位，配置性价比相对有限。
　　风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。