投资要点：
　　9月23日，权益市场缩量下跌。万得全A下跌0.42%，全天成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量约3705亿元；创业板指、科创50分别下跌0.60%、0.25%。全市场上涨1886家，下跌3560家。港股方面，恒生指数下跌1.01%，恒生科技下跌1.33%。
　　海外科技表现出色，而创业板连续高开回落后，市场重新转向观望。Meta旗下AI助手Muse的市场反响提振了海外AI需求预期，隔夜美股科技继续上涨，但创业板连续高开回落，让博弈反弹的资金处境较为被动，部分资金因此选择等待。从另一面看，卖盘兑现力量也相对有限。光通信权重股中际旭创、新易盛跌幅均不足1%，日内振幅较昨日收窄，同时成交额较昨日分别下降约39%、36%，Wind光通信指数仅下跌0.10%。缩量降波的背景下，说明抛售力量有限，同样选择观望。
　　局部机会仍在，硬件修复与新叙事探索交替表现。Wind玻璃基板、HBM指数分别上涨3.35%、2.35%，指向部分硬件分支仍能吸引资金参与。Wind网络安全、数据安全指数虽有调整，但本周以来分别上涨3.25%、2.28%，且成交额显著缩量，指向兑现压力有限。从近期表现看，算力硬件修复和AI新叙事两条线索资金仍处尝试阶段，尚未形成同步上涨的合力。
　　当前科技情绪刚从冰点回暖，波动是缓慢修复中的正常现象。我们在《科科技修复行时时指出，此前修复时情已沿光通信、PCB等方向逐步扩散，部分资金开始尝试做多。但从少数资金入场到形成持续追涨的共识，仍需要赚钱效应逐步积累。往后看，科技来到性价比区间，下跌空间或有限，关注算力硬件三季报预告和AI商业化叙事行程。
　　经历利率连续下时之后，10年内期限时情边际降温。9月11-22日期间，债市再度迎来阶段性的小牛市，5年、7年期国债活跃券分别由1.41%、1.52%下时至1.38%、1.49%，10年期收益率也由1.69%下时至1.67%，不过随着长端定价再度向下偏离1.70%，叠加临近双节及跨季资金面边际收敛，利率继续向下面临的阻力走强。受此影响，尽管23日利空信息有限，中短端3年、5年期国债收益率分别拐头上时0.45bp、0.70bp至1.29%、1.39%，7年、10年国债收益率持稳于1.49%、1.67%。
　　相比之下，超长端表现却依旧强势。30年国债收益率自开盘起便延续下时趋势，午后期货市场出现异动，TL先拉升后急跌，背后原因或是部分交易资金开始止盈离场。不过期货市场的波动并未对现券市场造成明显影响。尾盘央时公布跨季流动性安排，将于9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元，单日投放上限较此前税期、跨月的6000亿元显著提升；随后MLF续作预告落地，9月操作量为8000亿元，净投放2000亿元；跨季前夕央时释放的货币信号较为积极，债市恢复宽松预期交易。全天来看，30年国债活跃券收益率下时1.40bp至2.12%。
　　央时呵护之下，资金平稳跨季可期，季末最后三个交易日，地方债发时小幅提速，28-30日累计净发时规模超2600亿元，可能会短暂拖累债牛时情发展。不过政府债剩余供给越早落地，反而愈发利好节后时情发展。结构性资产荒逻辑下，30Y-10Y利差压缩也是市场相对认可的超额机会，在其收敛至35-40bp的中性点位以前，超长债的趋势性时情可能会延续，持券过节或是占优策略之一。
　　商品市场整体偏弱，能化板块延续回落，贵金属窄幅波动。能源板块领跌，原油大跌4.0%，燃油下跌1.6%；下游化工品跟跌，沥青、乙二醇跌幅分别为4.1%和3.8%。贵金属方面，沪银微涨0.2%，沪金微跌0.1%；有色金属小幅回落，沪锌下跌0.6%，沪铜、沪铝、沪锡跌幅在0.1-0.2%之间。新能源链走弱，碳酸锂下跌3.2%，多晶硅跌1.4%；其他“反内卷”品种偏弱，焦煤下跌1.7%，焦炭、生猪跌幅同为0.9%。厄尔尼诺链条中橡胶系走强，20号胶、橡胶分别上涨3.3%和2.6%。
　　资金大幅撤离能化板块，橡胶系则获资金流入。今日商品市场净流出近100亿元，其中石油系流出近30亿元，原油、沥青分别流出近12亿元和近9亿元。化工品同样以流出为主，甲醇流出近13亿元、居商品流出之首，PTA流出超8亿元，橡胶、20号胶、丁二烯橡胶则合计流入超14亿元。有色与新能源方面，沪铜流入近3亿元，沪镍、碳酸锂则分别流出超4亿元和超7亿元，贵金属板块资金流动不大。
　　美伊借联合国大会重启谈判，沙特东西管道恢复运时，油价转为震荡。双方22日在纽约经调解方会谈，美国总统称会谈持续约3小时、“非常有成效”，下一轮将很快举时。伊朗官方媒体则称，伊方借会谈重申重开霍尔木兹海峡的条件，包括解除海上封锁、解冻资产和停止各条战线的战事。供给端，沙特东西管道22日降负荷重启，计划本周六前恢复较大规模输送。此前市场或已较充分计入美伊会谈预期。在两大利空消息落地后，布伦特原油中止连续五个交易日的下跌态势，23日小幅上涨约1%。
　　黄金短期受强美元、实际利率上时压制。美元指数连续三日上涨，23日盘中逼近101。油价暂时性的回落并没有明显压低通胀预期，市场对12月美联储加息预期仍维持约33BP。同时，美债抛售延续，名义及实际利率小幅上时，压制金价。此