投资要点：
　　9月28日，权益市场放量普跌，科技股领跌。万得全A跌2.74%，全天成交额1.72万亿元，较上一交易日放量约476亿元；创业板指、科创50分别跌4.53%、4.06%。全市场上涨896家，下跌4549家。港股方面，恒生指数涨0.54%，恒生科技跌0.37%。
　　科技大幅下跌，主要原因是技术面压力、流动性收缩与活跃力量退潮的共振。其一，此前A股在美股表现较强的背景下连续高开低走，期间追高资金惜售。今日低开触发这部分资金的集中兑现，形成技术面的出清。其二，流动性收缩的压力显现，IPO和再融资持续吸收场内资金，临近假期部分资金选择降低仓位，让本不充裕的流动性被进一步削弱。同时，机构端缺少新增配置力量，更多通过高抛低吸赚取波段收益，未能形成持续的增量买盘。两端叠加之下，资金承接能力下降，行情对光纤扩产、算力硬件制裁、AI发展放缓等利空预期更为敏感。其三，市场三类活跃力量同时遇到瓶颈，短线游资主导的高位题材进入退潮阶段（例如农业、电力），机构在波动加大的背景下降低风险敞口，量化主导的部分硬件标的已运行至较高位置，其兑现在一定程度上加剧了市场波动。
　　传统板块相对抗跌，资金从高位科技向防御板块腾挪。公用事业微涨0.14%，银行微跌0.16%、食品饮料微跌0.17%，均显著跑赢大盘，防御板块的抗跌来自其低波动与高股息属性，在风险偏好下降时承接避险资金。有色金属跌幅居前，与联储偏鹰的加息节奏有关，关注黄金、铜等方向在急跌后的预期差。本轮资金从科技、周期向红利与公用事业回流，与9月中旬以来数次急跌后的防御轮动一致，是震荡市中的避险腾挪，而非新趋势的确立。
　　指数放量下跌之后，需要观察量能能否稳住，节后或是重要观察窗口。若节后风险偏好回升且成交放量，则科技修复空间最大；若量能持续低迷，则应降低高估值成长暴露、增配防御品种。科技方向，优先关注有业绩兑现支撑的环节，光模块出货量高增的持续性、半导体设备订单在三季报的落地、存储扩产带来的产业链带动，是三条相对确定的线索，PCB与材料环节受载板需求与M9涨价预期支撑，可作为弹性配置仓位。传统方向，红利资产作为震荡期的防御底仓，仍是组合稳定器；有色方向关注黄金、铜在急跌后的预期差机会，军工则观察估值底部的订单修复。
　　跨季前夕，资金面维持稳定。早盘央行三大期限逆回购同步落地，隔夜、7天、14天逆回购操作规模分别为6610、1390、3000亿元，合计净投放规模达到4397亿元，呵护态度较为明确。其中隔夜与14天投放规模占比更高，有利于更好匹配节前市场所需资金，同时避免节后投放集中到期的问题，核心目的可能依然是资金降波。体现在资金价格上，DR001、DR007、R001分别下行0.2bp、0.4bp、0.3bp至1.36%、1.39%、1.38%，非银跨季成本小幅抬升，R007上行1.3bp至1.44%，但绝对水平仍处于相对中性区间。
　　现券市场则走出分化行情。超长债定价逻辑相对独立，日内走势与权益资产更为相近，今日重要股指普遍低开低走，早盘科技类指数跌幅持续加深，或受到宏观对冲策略止损的影响，30年国债现券与期货同步调整，TL持仓总量单日减少6614手；午后股市下行斜率趋平，超长债恢复至窄幅震荡状态。超长债调整背后，可能也不乏止盈力量，9月中旬以来超长债浮盈可观，部分自营类的交易资金可能存在节前兑现的诉求。全天观察，30年国债收益率上行1.00bp至2.12%，5年、7年国债收益率则小幅上行0.35bp、0.60bp至1.40%、1.50%，10年国债收益率持稳于1.67%。
　　短端行情相对占优，1年期国开债、口行债分别下行2.0bp、1.5bp至1.35%、1.37%，背后原因一方面或与央行呵护力度较足，跨季成本可控相关；另一方面，部分机构完成止盈后，短端利率债或是趴账资金的临时去处。
　　尽管今日超长端利率上行幅度显著，但可能仍属良性调整范畴。从机构行为视角观察，据国利买卖力量统计，开盘后券商与基金两大交易盘在30年国债板块操作方向截然相反，体现出市场对于节前是否止盈存在分歧。此外，第三方基金申赎平台数据指向，纯债基金依然获得比较可观的资金流入。在风险偏好和“资产荒”逻辑尚未被打破的背景下，超长债仍是资金博弈的主要方向，“每调买机”策略或依然成立。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。