投资要点：
　　 9月28日，国务院召开常务会议，研究宏观政策发力提效、促进有效投资相关工作。会议继续定调，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，对于具体措施，关注以下三个提法。
　　一是财政维度，会议提出“用好地方政府债务结存限额”。这或意味着在年度新增债务额度之外，结存限额仍是当前经济稳增长的重要政策储备。参考2024-2025两年经验，财政部均在年末四季度使用了5000亿元的结存限额。2024年10月12日，财政部在国新办发布会上公布安排4000亿元结存限额，用于补充地方综合财力、化解存量政府投资项目债务和清理拖欠企业账款，后续再批1000亿元上年结转专项债额度，全年合计使用结存限额5000亿元，10月22日起集中发行。2025年10月17日，财政部在前三季度财政收支发布会上公布下达5000亿元结存限额，其中3000亿元延续补财力、化债清欠用途，2000亿元支持经济大省项目建设，相关债券同样于10月21日起落地。
　　两次安排均在全国人大已批准的债务总限额内，经国务院同意后分配至地方，再由地方依法履行预算调整和发行程序，政策落地主要随额度下达和地方人大常委会审议进度推进。截至2025年末，地方政府债务限额约57.99万亿元、余额约54.82万亿元，再扣除2026年已安排的2万亿元化债额度后，结余仍有约1.16万亿元，空间相对充裕。参考过去两年，2023和2024年末地方政府债务结存空间分别约1.43、1.25万亿元，次年安排的5000亿元结余限额分别占比约35%、40%。
　　倘若今年四季度再度动用相似财政工具，基准情形，可能延续使用5000亿元结存限额，占结余空间的比重约为43%；若政策目标以缓解化债清欠压力、保留后续调节空间为主，温和情景，可能使用4000亿元结存限额，占比约34%；若稳增长需求进一步上升，政策在补充财力之外加大对项目建设的支持，加力情景可能安排6000亿元，占比约51%。三种情景将分别为四季度带来月均1333-2000亿元的增量供给，结合剩余量来看，四季度政府债月均净供给规模或达到1.21-1.27万亿元，接近三季度月均值1.26万亿元。
　　二是货币方面，会议强调“综合运用并适时调整货币政策工具”。这一表述由2026年7月政治局会议首次提出，后续央行在下半年工作会议、二季度货政报告、三季度例会中先后引用。其特别之处在于，这是2026年以来，国常会通稿中第二次直接提及货币政策相关安排，首次提及需追溯至2026年1月9日，当时国常会提法为“加强财政政策与金融政策配合联动，引导社会资本促消费、扩投资”，随后1月15日央行印发《关于下调再贷款、再贴现利率的通知》，执行结构性的“宽货币”政策。
　　历史上，2022年以前国常会较为频繁地提及降准等货币政策内容，且相关表述基本落地，仅个别情形存在时滞。2017年9月至2022年11月，国常会通稿共10次提及降准，如2017-2018年的“运用定向降准等货币政策工具”、2019年的“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、2021-2022年的“适时运用降准等货币政策工具”等。其中，9次降准提法均在一个月内兑现，仅2020年6月，国常会提出“综合运用降准、再贷款等工具”后，降准未即期落地。不过取而代之的则是，当年7月起央行开始等额或超额续做MLF，7-12月累计净投放1.6万亿元中长期资金。2022年11月之后，国常会提及货币政策内容的频率明显下降。
　　本次国常会强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，对应结果可能是央行再度落实结构性货币政策，如增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，调降再贷款、再贴现利率等。乐观情形下，央行有望实施降准并适当放宽对资金利率的合意下限水平。
　　三是研究出台稳定房地产市场的政策措施。2024-2025年，全国层面实施降首付、降房贷利率的地产放松政策。进入2026年，全国性地产政策围绕现房销售、扩大公积金使用范围和优化住房信贷期限等展开，而各地方则陆续出台了一些需求端的增量政策，例如细分区域、局部放松限购，提高公积金贷款额度，财政贴息、购房补贴等。
　　后续全国层面的政策空间，或着眼于以下几个方面，一是进一步优化公积金政策，适度下调公积金利率。今年8月，国务院公布新修订的《《住房公积金理理例例》，并于9月20日起施行。这次修改明显拓宽了全国层面的公积金使用范围。接下来，关注公积金贷款利率下调的可能性。截至今年二季度，个人住房贷款加权平均利率3.05%，与公积金贷款利率2.6%的利差仅45bp，大幅低于2015-2026的中位数141bp。
　　二是适度提高并优化住房贷款利息个税扣除标准。目前个人所得税的住房贷款利息专项附加扣除标准为每月1000元定额扣除（最长240个月），与住房租金前两档扣除额度形成倒挂（分别为1500元、1100元/月）。住房贷款利息扣除标准存在进一步细化的可能性。三是进一步优化存量房收储政策。由于存量房收储、改造、运营资金投入大、周期长，社会资本参与意愿相对不足。城市更新“十五五”规划中，将存量收储被确立为未来五年的常态化工作。财政金融等支持政策