投资要点：
　　三季度政府债净供给环比回升，同比基本持平
　　三季度国债净发行环比回升，但仍慢于去年同期。7-9月国债累计净发行19125亿元，环比增加3475亿元，不过同比少1067亿元。三季度国债净融资环比提速，主要由于到期规模下降。
　　三季度地方债净发行同环比回升，主要由新增债拉动。7-9月地方债累计净发行18718亿元，同比多1333亿元，环比多3600亿元。新增专项债明显提速，不过化债和清欠用途占比较高。
　　三季度政金债发行有所提速，但集中到期使净融资处于低位。7-9月，政金债累计发行18037亿元，环比增加4746亿元。全季净融资为-75亿元，虽较二季度回升2257亿元，但同比仍少7678亿元。
　　四季度政府债净供给环比略降，11月或为发行高峰
　　四季度国债净发行约2.09万亿元，较三季度增加约1700亿元、较去年同期增加约9200亿元。10-12月国债净发行分别约6800、8000、6000亿元，其中11月供给压力相对较大。
　　四季度地方债净发行约1.62万亿元，较三季度减少约2500亿元、较去年同期增加约4900亿元。对于发行节奏假设三种情景（详见正文），逐月来看，在假设一和假设二下，10月为供给高峰；而若沿用去年节奏，供给压力主要落在11月。
　　加总国债和地方债，四季度政府债净发行约3.70万亿元，较三季度小幅减少约800亿元，但较去年同期增加约1.41万亿元。10-12月政府债净发行，较为可能的情景，逐月分别约11600、16800、8700亿元，高峰在11月。
　　政金债到期显著减少，PSL降息或降低发债需求
　　四季度政金债到期量大幅下降，净融资有望由负转正。10-12月，政金债到期规模仅2994亿元，为2021年以来单季度最低水平。若以2023-2025年四季度各月政金债总发行规模的均值为参考，10-12月政金债净发行预计分别约为3600、3500、900亿元。四季度政金债合计净发行约为8100亿元。
　　9月29日，央行宣布，将一年期PSL利率下调至1.5%，并将“六张网”建设纳入支持领域。对符合条件的项目，政策行可以通过PSL获得资金，替代部分政金债融资。因此若PSL的投放量增加，四季度政策行发债规模可能低于季节性测算。
　　风险提示：四季度政府债实际发行与计划发行可能差异较大；国内政策出现超预期调整；基本面修复超预期。