投资要点：
　　2026年9月CPI同比+0.9%，略低于+1.0%的预期（彭博一致预期），前月为+0.8%；CPI环比+0.2%，前月为+0.4%。剔除食品和能源的核心CPI同比+1.0%，持平于前月；核心CPI环比0%，前月为+0.1%。PPI同比+5.0%，明显高于+4.3%的预期（彭博一致预期），前月为+3.8%；PPI环比+1.2%，前月为+0.4%。如何看待9月通胀数据？
　　PPI环比涨幅明显扩大，同比升至2022年7月以来最高。9月PPI环比连续第二个月上涨，涨幅较前月扩大0.8个百分点至1.2%，带动同比涨幅扩大1.2个百分点至5.0%。这与PMI价格分项相互印证，9月制造业PMI出厂价格指数环比回升3.6个百分点至54.0%，连续第二个月处于扩张区间，为5月以来最高。
　　分项来看，上游涨幅显著扩大，向中下游的传导依旧偏慢。采掘工业环比涨幅由前月的2.7%扩大至7.7%，原材料工业环比由0.8%扩大至2.6%，加工工业环比由持平转为上涨0.2%，生活资料环比上涨0.1%，涨幅较前月收窄0.1个百分点。
　　第一，油价大涨使输入性因素继续放大，能化链约贡献本月PPI涨幅的一半。9月布伦特原油期货均价环比涨幅由8月的4.9%扩大至15.8%，传导至PPI，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业环比分别上涨10.4%、8.4%、2.4%和2.1%，涨幅较前月扩大1.7-4.9个百分点，其中化学原料由降转涨。按营业收入估算的行业权重测算，前三个行业合计拉动PPI环比约0.60个百分点。据统计局，能源化工和有色金属相关行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。
　　第二，煤炭领涨国内定价品种，煤炭和黑色金属拉动PPI环比上涨约0.38个百分点。煤炭开采和洗选业环比涨幅由前月的2.8%扩大至9.5%，同比涨幅升至35.3%，居全部行业之首，供给收缩叠加冬储备货是主要驱动。黑色金属冶炼及压延加工业环比由前月的下降0.9%转为上涨0.2%，非金属矿物制品业由下降0.2%转为上涨0.3%，结束此前连降七个月，或主要来自成本上升的推动，地产需求仍偏弱，1-8月房屋新开工面积累计同比跌幅继续扩大。据国家统计局，煤炭、黑色金属和非金属矿物制品等行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点。
　　第三，科技制造链涨价延续。计算机、通信和其他电子设备制造业环比上涨0.4%，连续九个月上涨，月度涨幅稳定在0.4%-0.7%区间。电气机械和器材制造业价格同样上涨0.4%，两行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点。
　　第四，涨价行业数量升至年内高点。30个主要行业中，9月环比上涨的由前月的12个增至17个，与5月相当，简单平均环比由前月的0.3%扩大至1.2%。剔除能化链四个行业和煤炭开采后，其余25个行业简单平均环比由8月的-0.1%转为0.1%，涨价开始向更多行业扩散，但幅度仍然温和。
　　CPI环比略强于季节性，能源是主要拉动，服务转为拖累。9月CPI环比上涨0.2%，高于2021-2025年同期均值0.1%（（以下简（往年同期”），带动CPI同比涨幅仍扩大0.1个百分点至0.9%，略低于预期。结构上，汽油和食品是主要支撑，服务价格随暑期结束季节性回落，核心CPI环比持平。
　　第一，工业消费品是CPI环比的主要拉动，汽油贡献最大，消费电子涨幅扩大。据国家统计局，9月工业消费品环比上涨0.7%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点，其中汽油价格上涨4.9%，影响约0.15个百分点，贡献近七成。通信工具环比上涨3.6%，为2011年有数据以来单月最高，年内累计上涨10.9%。据国家统计局，受成本上升影响，移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑合计拉动CPI环比上涨约0.04个百分点。
　　第二，食品价格连续第二个月上涨，但仍弱于季节性。9月食品价格环比上涨0.4%，低于往年同期的0.6%，整体仅影响CPI环比上涨约0.06个百分点。分项明显分化，肉类是主要支撑，猪肉、牛肉、羊肉环比分别上涨1.2%、3.1%和1.4%，均强于季节性，据国家统计局牛肉和羊肉合计影响CPI环比约0.04个百分点。鲜菜是主要拖累，环比仅上涨0.5%，明显低于往年同期的4.3%，蛋类、鲜果涨幅也略低于季节性。同比端，食品价格下降1.7%，降幅较前月扩大0.3个百分点，其中猪肉、鲜菜分别下降10.0%和8.1%，合计拖累CPI同比约0.33个百分点。
　　第三，服务价格跌幅明显大于季节性，出行类是主要拖累。9月服务价格环比下降0.2%，往年同期均值为下降0.1%。出行类价格领跌，旅游价格下降5.3%，大于往年同期约4.0%的降幅，据国家统计局，飞机票、宾馆住宿和旅行社合计拖累CPI环比下降约0.12个百分点。教育服务是主要支撑，秋季开学带动价格环比上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。今年1-9月服务价格累计环比之和为0.9%，略低于2021-2025年同期均值1.0%。
　　综合来看，9月通胀呈现PPI加速上升、CPI温和跟随”的组合，上游热、下游温，商品强、服务弱，涨价来源仍集中于能源与供给收缩品种，不过广度改善。PPI方面，能化链与煤炭贡献了大部分环比涨幅，上涨行业数量增至17个，但生活资料仅上涨0.1%，向下游的传导仍不畅。CPI方面，能源是同比回升的主要拉动，食品与服务弱