投资要点：
　　信用债跟涨不足，信用利差多数走扩
　　10月12-16日，资金面宽松与风险偏好回落推动债市上涨，信用债收益率普遍下行，但多数品种跑输利率债。中短票1-7Y收益率下行2-4bp，高评级10Y下行5-6bp，而5Y信用利差走扩2-3bp。二永债中端继续修复，AAA-二级资本债4-7Y收益率下行4bp，10Y仅下行2bp、信用利差走扩4bp，长端相对普信债表现偏弱。
　　基金增配3-5年信用债，7-10年买盘仍有分化。基金净买入信用债540亿元，较前一统计期（9月28日-10月9日）增加74亿元，其中3-5年占比由5%升至26%。其他机构、理财主要配置3年以内，其他机构对7-10年净卖出由4亿元扩大至15亿元。二永债方面，基金净买入185亿元，较前一统计期减少16亿元，3-5年、7-10年占比分别升至65%、13%；保险买盘偏向短端，对3-5年、7-10年均净卖出。
　　高评级骑乘优于信用下沉，长信用追涨需克制
　　债市仍有资金面和配置需求支撑，但上涨后的波动可能加大。信用债配置优先选择高评级曲线较陡的期限，减少信用下沉，长久期交易仓位不宜随上涨继续加码。
　　长信用收益率下行，但成交占比回落，后续需防范止盈带来的波动。5年以上信用债成交笔数占比由9月21-24日的14.2%持续降至本周的11.4%，叠加长端买盘已有分化，如果利率债回调或止盈卖盘释放，长信用可能因承接不足而放大波动。存量仓位可随上涨逐步止盈、兑现收益，新增资金不宜仅因近期涨幅较大而追入7-10年信用债；如果博弈利率下行，可优先选择流动性更好的利率债。
　　首批摊余债基募集偏慢，对5年品种的利好有所放缓。首批15只产品获批已逾一个月，目前仅4只成立，仍有7只尚未开始募集，可能受制于5年品种收益率偏低、难以满足资金方收益要求。第三批申报增加了潜在需求，但仍需观察实际募集和成立进度。5年左右存量仓位可继续持有，新增资金等待收益率回调后的加仓机会。
　　评级利差极低，信用下沉的性价比已偏低，新增配置宜优先高评级。城投债隐含评级AA+、AA相对AAA的1-3Y评级利差仅2-4bp，处于2024年以来0%-4%的分位数，AA+、AA、AA(2)相对AAA的5Y评级利差为3-10bp左右，几乎处于2024年以来最低水平。
　　高评级品种可通过骑乘增厚持有收益，重点挖掘4Y、6Y等曲线较陡的期限。按10月16日收益率曲线不变、持有三个月测算，AAA和AA+中短票4Y持有收益率分别为0.46%、0.48%，高于同评级5Y品种；AA+中短票6Y持有收益率为0.6%，高于7Y和10Y品种。AA城投债4Y持有收益率为0.51%，高于同评级5Y品种，也高于AA(2)以下3年以内品种。
　　二永债品种利差偏低，不急于追涨。AAA-二级资本债、银行永续债5Y相比中票利差分别为8bp、11bp，滚动一年分位数均不足8%。可结合成交价挖掘高等级4Y、6Y骑乘机会；如果基金买盘转弱，优先压降估值偏贵的长端交易仓位。
　　风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。