报告核心观点
　　我国已形成熊猫债、点心债、自贸债、玉兰债等多功能跨境债券品种体系，自贸离岸债承担浦东离岸金融先行先试的制度探索功能，重启后制度框架基本成型、一级发行初步恢复，后续若制度供给与生态建设完善，自贸离岸债中长期有望实现常态化发行。9月美债长端利率攀升、近日阶段性筑顶，中美利差深度倒挂，人民币融资成本优势突出，9月点心债继续扩容、估值稳健，而中资美元债发行较冷、估值下跌。点心债超额收益空间较窄，可3-5年适度下沉、投资级视负债端拉久期。中资美元债估值压力短期或缓解，关注2年内地方国企、3-5年其他金融机构和5年以上投资级产业债调整配置机会。
　　自贸离岸债重启起步期
　　2026年9月24日央行上海总部召开自贸离岸债业务推进会，会上提到，2025年7月以来，重启后自贸离岸债共发行22单，发行规模约86亿元人民币。与熊猫债、点心债相比，自贸离岸债扩容相对滞后，但其制度框架基本成型：从纲领性文件到地方性法规，从明确FTU专项投资额度到基础设施业务指引，制度逐渐完善。目前自贸离岸债总规模仅百亿元出头，后续重点在于能否形成持续一级发行，这取决于境外发行人的引入、FTU投资与投资者结构扩容、做市/回购等流动性机制的建立，以及DVP结算（券款对付）、发行与外债登记细则的完善，整体来看扩容进展仍有较大不确定性。
　　市场跟踪：点心债发行创新高，中资美元债调整
　　美国9月非农数据降温但CPI、PPI确认通胀压力，市场预期下次加息时点在12月。9月长端美债收益率攀升，10月上旬高位震荡，近日呈现阶段性筑顶迹象。人民币汇率稳中有升。9月点心债指数表现稳健，而中资美元债指数下跌，两个市场走势分化明显。9月点心债单月发行创历史新高，市场扩容延续，高等级中资产业债供不应求，超额溢价较窄。中资美元债融资成本居高不下，今年以来，中资美元债已连续9个月净偿还，9月中资美元债各板块估值平均收益率普遍上行。
　　投资建议
　　点心债方面，近期南向通非银资金集中配置下，点心债利差收窄较快，短期扰动风险有限，若遇调整或将是增配机会。建议3-5年中短端优选江浙福广等经济较强省份的地方国企债，避免过度下沉。5-10年长端关注中资央国企、TMT和外资银行债一级配置机会，视负债端拉长久期。中资美元债方面，美国中选前中资美元债估值压力有所缓解，但修复空间或有限，建议中资美元债以中短久期债券为主，城投、类城投地方国企债相对抗跌，建议以2年内强省份主体适度下沉配置。此外，3-5年其他金融机构债、5年以上投资级产业债经9月调整后估值性价比有所提升，负债端较稳定机构可关注配置机会。
　　风险提示：数据统计偏差，美国就业市场超预期走弱