【2026年9月通胀点评】
　　中国9月CPI同比上涨0.9%，前值0.8%，预期1.0%。
　　中国9月PPI同比上涨5.0%，前值3.8%，预期4.3%。
　　（本文市场预期均指Wind一致预期）
　　【能源与通信产品支撑CPI，食品与核心通胀表现偏弱】
　　9月CPI同比上涨0.9%，较上月回升0.1pct；环比+0.2%，较上月回落0.2pct，弱于可比季节性+0.38%。八大类中，交通通信明显强于季节性，医疗保健基本符合季节性，其余分项均弱于季节性。核心CPI同比上涨1.0%，与上月持平；环比持平，弱于可比季节性+0.21%。整体来看，能源和通信产品涨价较强，但核心需求的价格弹性仍有限。
　　结构上，食品项环比弱于季节性，猪肉价格上涨，同比拖累略有收窄；鲜菜、鲜果明显弱于季节性，对同比读数拖累扩大；蛋价支撑仍较明显。能源项是本月CPI主要拉动，交通工具燃料对同比的拉动较上月提高0.2pct，剔除该项后CPI同比涨幅较上月回落。核心商品中，金饰品对同比的拉动略有减弱，通信工具受芯片和电子产业链成本传导支撑，价格延续数月上行。核心服务中，医疗服务价格对同比支撑明显；旅游价格环比弱于季节性，但基数效应推动同比回升；房租和多数日常服务价格仍偏平。
　　分项来看：
　　食品方面，9月食品价格同比-1.7%，降幅较上月扩大0.3pct；环比+0.4%，明显弱于可比季节性+1.05%。节前备货支撑肉蛋价格，但蔬果涨幅明显低于往年同期，食品价格整体仍偏弱。
　　（1）猪肉：猪肉价格环比+1.2%，弱于可比季节性+2.8%。9月猪肉批发均价为16.33元/公斤，较8月上涨约2.3%。节日备货及季节性消费改善对猪价形成支撑，但生猪供给仍较充裕，价格修复力度有限。猪肉对CPI同比的拖累收窄至0.14pct，后续拖累有望继续温和减弱。
　　（2）鲜菜与鲜果：鲜菜环比+0.5%，明显弱于可比季节性+3.96%，对CPI同比的拖累扩大至0.18pct。随着高温降雨影响减弱、秋菜供应增加，蔬菜价格上涨动力明显减弱。鲜果环比+0.6%，同样弱于可比季节性+1.80%，应季水果集中上市抑制了节日备货带来的涨价幅度。
　　（3）蛋类：蛋类环比+2.0%，延续上涨。开学及节日备货支撑短期需求，蛋类对CPI同比的拉动维持在0.11pct的较高水平，后续关注节日需求退坡及供给恢复后的价格变化。
　　非食品方面，9月非食品价格同比+1.5%，较上月回升0.3pct；环比+0.2%，基本符合可比季节性。能源、通信工具与医疗服务继续构成主要拉动，房租、交通工具、家电及日常服务表现仍偏弱。
　　具体来看，交通工具燃料环比+4.5%（可比季节性-0.09%，后同），明显强于季节性，国际能源涨价继续向国内成品油传导；水电燃料+0.1%（+0.24%），略弱于季节性，能源涨价尚未广泛传导至公用事业；通信工具+3.6%（-0.11%），明显强于季节性，芯片、存储等成本上涨继续向终端电子产品传导；家用器具-0.2%（-0.06%），略弱于季节性，消费品以价换量特征仍在；交通工具-0.3%（-0.11%），略弱于季节性，汽车价格竞争延续；租赁房房租-0.1%（+0.11%），略弱于季节性，租赁需求改善有限；旅游-5.3%（-2.08%），明显弱于季节性，暑期结束后价格回落幅度较大，但基数支撑下同比有所修复；医疗服务+0.2%（+0.25%），基本符合季节性；家庭服务+0.1%（+0.14%）、通信服务+0.1%（-0.05%）、邮递服务-0.1%（+0.02%），整体波动不大；教育服务+0.4%（+1.43%），明显弱于季节性。
　　【PPI同比创年内新高】
　　9月PPI同比+5.0%，高于Wind一致预期4.3%，较上月回升1.2pct；环比+1.2%，较上月加快0.8pct。PPI同比、环比涨幅均明显扩大，能源、化工和有色金属是主要拉动，工业品涨价仍呈现较强的上游特征。
　　分项来看，生产资料同比+6.5%，较上月回升1.5pct；环比+1.4%，较上月加快1.0pct。
　　从高频数据看，黑色系先强后弱，月初焦煤供应偏紧、旺季预期升温推动双焦及成材上涨；中旬后需求兑现偏弱、地产拖累延续，钢价震荡回落，月底节前补库带来小幅修复。原油价格明显上涨，中东冲突及霍尔木兹海峡运输风险推升供应风险溢价，下旬虽有所回落，但价格中枢较8月明显抬升。铜价高位震荡，矿端扰动和原料偏紧形成支撑，高价则抑制下游采购。水泥价格低位修复，天气改善、错峰生产及成本上涨推动部分地区提价，但地产需求偏弱制约涨幅。光伏上游价格延续上涨，多晶硅受减产和“反内卷”预期推动，硅片、电池片部分跟涨，但组件端传导有限；锂电方面，碳酸锂受供给恢复影响明显回落，中下游排产仍较强。
　　行业层面，环比涨幅前三的行业分别为油气开采（+10.4%）、煤炭开采（+9.5%）和石油煤炭加工（+8.4%）；后三的行业分别为食品制造（-0.2%）、造纸（-0.4%）和黑色金属矿采选（-1.3%）。上游能源价格涨幅远高于中下游行业，行业间价格分化进一步扩大。
　　按产业链分解：
　　1）建筑链拖累略有收窄。黑色金属矿采选环比-1.3%，仍处低位；非金属矿采选、非金属矿物制品和黑色金属冶炼加工分别为+0.1%、+0.3%和+0.2%，均较上月改善。施工旺季