10月14日，我们参加了禾赛于上海举办的Kosmo发布会。公司正式发布三维世界数据引擎Kosmo，包括AI空间相机Kosmo One及Kosmo World云平台，并宣布与银河通用机器人、原力灵机达成战略合作，同时展示了与皮克斯RenderMan、高德等合作案例。我们认为，此次发布标志着公司于今年4月投资者日提出的空间智能战略进入产品化阶段，业务范围由激光雷达硬件进一步延伸至三维数据采集、处理及应用，为物理AI业务拓展提供新的产品基础。
　　 Kosmo软硬件一体化方案，切入真实场景三维数据采集与处理市场。Kosmo由空间采集设备Kosmo One及云端处理平台Kosmo World组成。其中，KosmoOne整合激光雷达、8K影像系统及高精度惯性传感器，可同步获取三维空间结构、图像及位姿信息，提升场景重建的精度与效率。根据公司披露，普通室内场景下，约15分钟即可完成100平方米空间扫描，云端模型生成速度最高可达同类产品约5倍。Kosmo World可将采集信息处理为3DGS、mesh及depth等不同格式的三维数据，并通过AI语义识别与场景补全，提高三维模型的可用性。我们认为，相较于依赖专业人员采集和人工建模的传统流程，Kosmo有望降低真实场景数字化的成本和使用门槛，并为机器人仿真训练及世界模型开发提供更具规模化潜力的数据获取方案。
　　应用覆盖机器人训练及数字内容，商业合作初步展示产品价值。具身智能是Kosmo的重要应用方向，其生成的三维场景可用于机器人仿真训练、任务测试及部署前验证，减少针对不同真实环境重复建模的工作量。公司展示的Sharpa机器人DQ门店项目中，Kosmo将场景建模所需时间由传统方式约300小时缩短至约15分钟，机器人任务成功率提升至99%。此外，Kosmo可为世界模型提供包含空间结构、深度及位姿信息的训练数据，并拓展至影视制作、文旅及商业空间数字化等领域。客户拓展方面，公司与银河通用机器人、原力灵机签署战略合作协议，相关三维数据已用于皮克斯RenderMan渲染流程，与高德合作的首批三维商业场景亦已上线。我们认为，现有案例体现了产品在不同场景下的适用性，但商业化仍处于初期，后续需关注付费客户拓展、项目复制及持续收入贡献。
　　汽车激光雷达份额领先，物理AI业务逐步贡献增量，维持买入。据盖世汽车研究院数据，2026年1–7月禾赛在中国内地乘用车激光雷达市场装机量达92.9万颗，市占率33.7%，位居行业第一。我们认为，车载激光雷达业务的规模优势及技术积累，为公司向机器人市场拓展奠定基础。除机器人激光雷达外，公司正通过Kosmo及动力模组进入空间数据和运动控制领域，拓宽在物理AI产业链中的产品覆盖。2Q26 SGI首次实现收入，主要由机器人动力模组带动，标志着新业务逐步进入商业化阶段。随着Kosmo正式发布及机器人动力模组持续拓展，公司在物理AI领域的产品布局进一步完善，后续有望推动SGI收入贡献持续提升。截至10月14日收盘，公司（2525 HK/买入）YTD累计跌约36.5%，当前市值对应约17.7倍2027年P/E（基于我们的预测）。考虑公司在车载激光雷达市场的领先地位及SGI业务逐步进入收入兑现阶段，我们认为当前估值已一定程度反映市场对短期增长及盈利担忧，后续关注物理AI新业务商业化进展及盈利贡献。