9月车市环比继续改善，同比仍受高基数影响。9月全国乘用车市场零售161.8万辆，同/环比-28.0%/+5.0%；2026年1-9月累计零售1,333.4万辆，同比下降21.7%。随着传统销售旺季到来，9月终端销量环比延续改善，但受去年同期较高基数及阶段性政策的扰动影响，同比有所承压。分品牌看，9月自主品牌零售113万辆，同/环比-25%/+5%，中国内地零售份额69.8%，同比提升2.8ppts；主流合资品牌零售31万辆，同/环比-36%/+2%；豪华品牌零售17万辆，同/环比-29%/+12%。自主品牌表现继续优于行业整体。与此同时，行业去库存特征突出，1-9月乘用车行业库存累计下降68万辆（2025年同期下降25万辆），为后续销量改善提供一定支撑。
　　新能源零售环比增速领先，渗透率升至67.0%的历史新高。9月新能源乘用车零售108.4万辆，同/环比-16.7%/+7.8%，表现继续优于乘用车市场整体；1-9月累计零售775.8万辆，同比下降12.8%。当月新能源零售渗透率进一步升至67.0%，同比提升9.1ppts，环比提升约1.8 ppts。其中，自主品牌新能源渗透率达到84.5%，新势力零售份额达到23.6%，同比提升3.4 ppts。从批发端看，9月新能源乘用车批发166.6万辆，同比+11.3%，其中纯电动批发112.6万辆，同比+18.3%，继续成为新能源市场的主要增长来源；插混/增程车型批发分别为42.3/11.7万辆，同比-0.1%/-4.0%。
　　出口维持高增长，新能源出口占比超60%。9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同/环比+73.7%/+3.2%，占乘用车厂商销量的36%（上月38%，2025年同期19%）；自主品牌出口达到81.2万辆，同比增长75%。其中，新能源乘用车出口55.8万辆，同/环比+163.5%/+7.7%，占乘用车出口的60.8%，同比提升21ppts。新能源出口增速继续显著高于行业整体，海外市场仍是自主品牌销量增长的重要支撑。
　　投资启示：展望四季度，随着新车型陆续上市及车企年底促销力度加大，终端需求有望获得一定支撑，新能源汽车渗透率预计维持高位，海外市场及新品周期仍将是行业增长的主要驱动力。近期中欧汽车贸易磋商取得阶段性进展，有助于稳定贸易预期；但2027年4月起新能源汽车出口退税率由13%下调至9%，或对整车出口利润率形成一定压力，我们认为具备海外本地化生产及供应链优势的企业有望相对受益。配置上，建议继续关注三条主线：一是新品周期明确、智能化能力持续迭代的新势力；二是海外销量高增长、具备本地化生产优势的整车龙头；三是具备VLA/世界模型、Robotaxi及人形机器人等物理AI延展能力的标的。建议关注：小鹏集团（9868 HK/XPEVUS/买入）新车型放量、海外本地化生产及物理AI业务拓展；吉利汽车（175 HK/买入）极氪增长、内部资源协同及海外业务扩张；比亚迪（1211 HK/买入）海外本地化产能释放、多品牌布局及智能化升级。