传奇生物
　　Carvykti治疗潜力再获多维数据支持，但定价端短期承压；下调目标价
　　收盘价:美元19.11
　　目标价:美元56.00↓
　　潜在涨幅: +193.1%
　　丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.comCarvykti
　　长期随访数据再次验证多发性骨髓瘤（MM）早期复发治疗核心地位：CARTITUDE-2研究队列A（既往接受1-3线疗法的患者）中，5年PFS率和OS率分别达到54%、超过2/3。而在CARTITUDE-1研究（既往接受3线及以上疗法的患者）中，5年PFS率和OS率分别达到1/3和50%左右。研究者表示，随着MM患者的治疗需求从缓解转向停药和治愈，以Carvykti为代表的CAR-T疗法是重要解决方案。
　　NCCN指南近期更新，支持尽早使用Carvykti的重要性：1）骨髓瘤患者在首次复发时就应转诊到细胞治疗中心；2）当BCMACAR-T和双抗都适用时，可优先考虑CAR-T；3）如果计划用CAR-T，应尽量减少前线BCMA靶向治疗暴露。诸多迹象显示，美国临床医学界对于Carvykti在MM上的疾病治愈潜力、以及尽早使用Carvykti的认可程度正逐步提升。
　　下调Carvykti销售预测及目标价：我们认为，随着Carvykti门诊治疗场景增加，净价折扣（gross-to-net）将显著扩大，并将在产品销售净额中逐步体现。我们下调2026年Carvykti销售预测7%至25.7亿美元，同时下调峰值销售预测3%至60亿美元。基于DCF估值模型，得到目标价56.0美元（此前58.4美元），维持买入。