上调2027年全球AI加速器出货量预测：据主要加速器公司对2027年及之后的出货量指引，我们认为，市场对于2027年后加速器出货或有更好的能见度，全球加速器市场增速较此前预测更为乐观。我们上调2027/28全年加速出货量预测到3451/5234万片（前值2905/4048万片）。我们同时上调2027/28年台积电CoWoS年底月产能分别达到22/27万片（前值20/25万片）。我们认为，2027/28年综合全球CoWoS年底月产能或分别可以达到29/36万片。具体从主要海外设计商情况看：
　　英伟达：Vera Rubin或驱动2027年出货量显著增长。管理层之前指引Vera Rubin从2026年8月开始贡献收入。我们的基础假设是Vera Rubin2026年上市初期的平均单价（ASP）或接近5.9万美元/片，并在2027/28年下降到4.9/4.6万美元/片。我们的单价假设主要基于：1）管理层之前指引，在受供应链限制的条件下，FY28（CY27）收入同比增速超过70%，若不考虑供应约束，FY28真实潜在需求或较FY27至少翻番。我们预测FY27/28数据中心收入分别为3748/6745亿美元；2）管理层近期指引CY27 GPU出货量或较CY26翻番。因此，我们认为Vera Rubin系列出货量或占FY28量的一半以上，预测FY2027/28/29GPU加速器出货量分别为798/1622/2259万片。
　　AMD：Instinct机架级系统开始贡献收入。我们认为MI400/450系列Instinct GPU或已经从3Q26开始出货，使用台积电2纳米工艺制程，并在4Q26/2027年进一步上量。管理层指引2027年数据中心GPU收入远高于300亿美元，指引总体数据中心收入2027年至少翻番。我们认为，之后AMD或在2H27推出基于新的CDNA 6架构的MI500新产品，其性能或有进一步提高。我们预测MI400系列2026年ASP达到3.24万美元/片，并在2027/28年开始逐渐降价到2.99/2.70万美元/片。预测MI500系列2027年上市均价3.4万美元/片。因此，我们预测AMD在2026/27/28年加速器出货分别为80/153/221万片。
　　博通：XPU收入或从FY3Q26开始提速。具体客户看，谷歌TPU8或在2026年底前开始在谷歌云部署。我们预测谷歌TPU在2027年或交付约4GW。Anthropic或在2027年成博通最大客户，2027年或交付约5GW的TPU，出货量或在2028年进一步上升。META方面，管理层指引或在2028年前交付3GW的XPU加速器产品。OpenAI方面，管理层指引或在2027年部署约1.3GWJalapeno加速器芯片，并称Jalapeno及延伸产品在2028年或拥有超5GW的潜在需求。综合看，根据管理层指引，FY2026/27/28 AI相关收入或分别达580/1150/2300亿美元，即博通AI相关收入或在今后两个财政年连续翻番。我们的基础假设是FY27/28 XPU收入占AI相关收入的比例达75%，我们预测博通设计服务XPU的单价或远低于GPU单价。因此，我们预测博通XPU出货量在2026/27/28年分别达到612/1079/1855万片。
　　中国内地加速器厂商竞争力或继续提升：我们认为，中国内地的加速器出货量，随着我国先进制程工艺产能上升，国产存储器技术能力和总体加速器表现增强，或在2027年以及之后进一步上升。我们的基础假设是国产加速器芯片在2027年或达到500万片。
　　 METAMUSE或打开消费级AI智能体时代：META在当地时间9月8日发布其独立的人工智能智能体MUSE。作为一款面向消费者的智能体agent，据Sensor Tower，截至9月21日，MUSE累积下载量超过250万，并一度升至美国iOS免费应用榜首。我们认为，智能体向消费端普及，或进一步提升CPU和存储芯片的需求。之前AMD和英特尔管理层同时引用市场关于CPU/GPU比例或从1:8上升到1:1的说法。我们认为，随着智能体的进一步普及，CPU/GPU比例上升进度或快于我们之前预期。参考我们2028年加速器出货量预测，若届时CPU与GPU/加速器的需求比达到1：2，我们5047万片加速器出货量或对应超2500万颗数据中心CPU，而以每颗CPU单价5000美元计算，届时数据中心CPU市场规模或达到1250亿美元。而之前，AMD管理层预测2030年CPU市场规模到2,200亿美元（对应2025-30年50% CAGR）。同时我们认为，对于CPU而言，若CPU涨价趋势持续或帮助核心CPU设计厂商获得晶圆供给，短期内供给紧张或仍将持续，且是制约CPU出货继续增长的主要因素。在x86领域，我们认为AMD相较英特尔或具备产品竞争优势，AMD基于EPYC 6的数据中心CPU芯片Venice将在2H26上市，或早于英特尔Xeon 7 Diamond Rapids上市进度（预计2027年上市），且表现出更好的性能。
　　投资启示:我们认为，AI加速器出货量能见度上升或帮助AI相关芯片/硬件公司短期内估值修复。AI加速芯片出货量的上升或带动相关的光模块/存储器/PCB等零部件需求。中短期内，AI智能体的兴起或进一步提升CPU/存储器需求，使CPU/存储器供不应求进一步加剧，并延长CPU/存储器上行周期。标的方面，我们建议CPU方向关注AMD （AMDUS/买入）；存储器方向关注SK海力士（000660 KS/买入）。同时，我们认为大市值的加速器和晶圆代工公司估值更具备吸引力，建议关注博通（AVGOUS/买入），英伟达（NVDAUS/买入），台积电（T