概览：海外加息周期开启，资产配置兼顾防御与收益
　　9月海外股市涨少跌多，美欧日央行皆加息。9月美联储加息25个基点，开启本轮加息周期，点阵图显示年内或再加息一次。同时，9月的PMI数据大超预期，进一步加剧美国经济可能过热的担忧，长端利率上行明显。市场预期未来1年美联储加息3次或以上的概率已超8成。欧洲央行和日本央行9月各自加息25个基点，未来或将继续加息。9月央行先后加息，开启了新一轮海外加息周期，9月除了纳斯达克等少数股指仍有正回报，其他海外主要股指多数均出现调整，海外股市短期或承压。
　　港股延续调整，短期内或可更侧重防御。港股恒生指数和恒生科技指数在9月延续调整。未来受益于流动性回升、估值修复和盈利改善，或具备进一步上行的基础，资产配置可以兼顾防御与收益，短期内可更侧重防御。
　　配置上建议哑铃型结构，两端兼顾成长与防御。配置逻辑在于，在通胀粘性、货币政策转向和AI科技叙事的背景下，流动性与估值扩张空间或受到约束，哑铃组合整体在不同情景下均具备弹性。
　　一端是盈利确定性较高的科技成长性资产，包括互联网平台、AI应用、云计算、半导体产业链、消费电子和智能汽车产业链。配置重点从单纯追求弹性转向盈利兑现和自由现金流，优先选择受益于AI渗透率提升、大模型商业化变现加速及国产替代的长期政策红利、资产负债表稳健的龙头公司。
　　一端是高现金流、高股息和部分通胀受益资产，包括以能源、材料中的上游资源企业、银行及高股息央国企，高股息率和自由现金流可部分抵御利率上升带来的估值压力，银行短期受益于高利率对息差的支撑，而能源和资源品可对冲通胀及地缘不确定性。