2026年9月新增人民币贷款10800亿元，同比少增2100亿元，贷款余额增速由8月的4.9%回落至4.8%；新增社会融资规模3.55万亿元，同比小幅多增192亿元，社融存量增速由7.2%回落至7.1%。M2同比增速由7.5%回落至7.2%，M1同比增速由4.1%回落至3.2%。整体来看，9月信贷和社融均高于市场预期，得益于存量政策落地及政府债支撑。信贷方面，对公贷款是主要增量，政策性金融工具落地叠加专项债赶进度，支撑企业中长期贷款投放明显改善，居民融资修复仍待观察。社融方面，政府债同比多增是主要支撑，企业直接融资单月表现一般，前三季度广义直接融资占比仍处高位。货币方面，M2、M1均弱于预期，主要受高基数、风险偏好转弱和非银存款减少影响。社融与货币增速的背离，反映财政融资向实体存款和资金活化的传导仍存在时滞。
　　一、信贷：存量政策落地效果持续释放，企业中长期贷款投放明显修复
　　（1）居民贷款合计同比少增3890亿元，短贷和中长贷分别同比少增2321亿元、1626亿元，传统“金九”按揭投放环比修复，但居民融资改善仍待巩固。
　　（2）企业中长期贷款新增8900亿元，较8月多增5700亿元，单月同比少增规模由8月的1500亿元收窄至200亿元，伴随存量政策效能继续释放、盘活结存限额支持有效投资，需持续关注对项目配套贷款的撬动效果。（3）企业短贷新增4600亿元，票据融资减少500亿元。
　　二、社融：政府债形成主要支撑，直接融资占比维持高位
　　（1）9月政府债券融资15331亿元，同比多增3438亿元，是社融保持平稳的主要支撑。前三季度政府债券净融资10.3万亿元，同比仍少增1.16万亿元，9月转为同比多增反映财政融资节奏后置。10-11月政府债供给或仍维持较高规模，但融资资金转化为实体存款仍取决于后续拨付和项目支出。
　　（2）企业直接融资单月表现一般，但累计结构性支撑仍在。9月企业债券融资和股票融资合计同比少增402亿元；前三季度二者分别同比多增1.18万亿元、2191亿元，政府债、企业债和股票融资合计占社融增量约49.5%。表外融资分化，委托贷款同比多增519亿元，主要得益于政策性金融工具的陆续投放，预计10-11月委托贷款或仍将维持较高水平；未贴现票据、信托贷款分别同比少增1081亿元、540亿元。
　　三、存款：高基数扰动货币增速，非银存款拖累M2
　　（1）M1、M2同步回落，剪刀差走扩。9月新口径M1环比增加9859亿元，同比增速由4.1%回落至3.2%；M2同比增速由7.5%回落至7.2%，M2-M1剪刀差由3.4个百分点走扩至4.0个百分点。M1回落主要受到去年同期高基数影响，一是股市风险偏好转弱使资金活化程度下降；二是政府债净融资多增、资金缴入国库，削弱财政支出对货币增长的支撑。
　　（2）非银存款是M2回落的主要拖累。9月新增人民币存款1.77万亿元，同比少增4400亿元；居民存款同比少增5600亿元，企业存款同比多增3906亿元，非银存款同比多减8500亿元。计入M2的居民、企业和非银存款合计同比少增约1.02万亿元，与M2回落方向一致。
　　整体来看，9月金融数据呈现“社融受财政支撑、货币活化偏弱”的结构，存贷差对银行配债的支撑仍在但同比优势继续收敛。（1）9月存贷增量差（M2环比增加-新增人民币贷款）约1.74万亿元，同比少增约3623亿元；1-9月累计约7.8万亿元，较去年同期多增约7193亿元，低于1-8月同比多增1.08万亿元。（2）1-9月非银存款累计增加4.41万亿元，同比转为少增4000亿元，前期非银资金的超季节性优势进一步减弱。（3）政府债由银行等机构认购后，资金先进入财政存款，并不立即形成M2；只有财政支出落地后才转化为企业和居民存款。因此，后续观察金融数据不能仅看社融总量，还需跟踪财政资金拨付、政策性工具撬动配套融资、企业与居民中长期贷款以及M1的改善情况。
　　风险提示：信贷投放不及预期，财政支出及政策性金融工具落地节奏偏慢。