供给方面，发行规模与净融资均大幅回落，期限结构延续收窄。近两周（9月28日至10月11日）存单发行规模为2295.2亿元，净融资额为-3115.3亿元（上周为362.3亿元）。供给结构上，近两周国有行发行占比由32%下降至19%，股份行发行占比由32%上升至35%，城商行发行占比由30%上升至39%。期限方面，存单发行加权期限继续收窄至7.32个月（前值为8.17个月）。下周（10月12日至10月18日）到期规模有所收缩，存单到期规模为3923.7亿元，周度环比减少1477.8亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行；从期限视角看，1Y、9M和6M期限存单到期金额较高，分别为1432.6亿元、792亿元和743.6亿元。
　　需求方面，中小型银行、理财为二级配置主力，一级市场募集率有所下行。（1）就二级配置机构而言，近两周（9月28日至10月11日），银行端中小银行周度由净卖出32.82亿元转为净买入771.66亿元，大型银行净卖出由540.34亿元下降至398.36亿元；货基周度由净买入373.02亿元转为净卖出341.08亿元；理财周度净买入由97.79亿元上升至155.08亿元；其他类周度净买入由450.89亿元下降至54.45亿元。（2）一级发行方面，截至10月9日，全市场募集率（15DMA）由93.1%下降至90.1%；分机构看，国有行募集率由由97.5%上升至98.1%，股份行募集率由93.3%上升至94.7%，城商行募集率由86.3%下降至78.7%，三农行募集率由93.7%下降至87.1%。
　　一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.4500%。（1）具体来看，股份行1M品种较上周维持不变，收至1.4325%，3M、6M、9M和1Y品种较上周分别下行1.67bp、0.50bp、2.00bp和3.50bp，分别下降至1.4100%、1.4450、1.4500和1.4500%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.0bp，处于2019年以来约11%的历史分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为10.50bp，处于2019年以来约20%的历史分位数；农商行与股份行利差为5.0bp，处于约8%的历史分位数。
　　二级收益率方面，截至10月9日，AAA等级品种存单收益率全线下行。（1）具体来看，1M、3M、6M、9M和1Y品种较上周分别下行5.26bp、2.56bp、1.25bp、2.0bp和2.25bp，1Y品种下行至1.4600%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差上行至5.26bp左右，位于2019年以来约21%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金、利率债利差均保持收窄。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由7.76bp收窄至5.14bp，2019年以来历史分位数由12%下行至8%；与R007:15DMA资金价差由5.72bp收窄至2.55bp，历史分位数由22%下行至15%；存单与国债利差由25.23bp收窄至23.28bp，历史分位数下行至4%；存单与国开债利差由9.30bp收窄至4.66bp，历史分位数下行至5%；此外，AAA中短票与存单利差由1.25bp走扩至3.92bp，历史分位数由31%上行至54%。
　　对于存单而言，下周政府债供给压力不大，资金面或将延续宽松，1y国股行存单或在1.45%-1.5%区间运行。供给方面，节后资金面实现平稳跨季，叠加10月上旬政府债供给有限，近两周存单发行规模大幅回落、净融资大幅转负，1y国股行存单发行价格有所下移，短期宽松环境中，国有行负债压力或相对有限。需求方面，资金平稳转松后，存单品种性价比提升，中小行配置意愿回升。往后看，年内供给高峰已过，10月政府债净融资由9月的1.6万亿预计回落至1.4万亿、节奏上或集中在第三四周，且季节性看10月资金价格整体呈现先低后高的态势，中上旬资金面多维持平稳宽松态势，下旬税期、跨月、缴款需求时点重叠，资金价格边际抬升，因此需关注央行中长期流动性工具的投放情况，预计存单或在1.45%-1.5%区间运行、下旬价格中枢高于中上旬。
　　风险提示：流动性超预期收紧。