一、9月资金面回顾：DR001突破1.45%，隔夜OMO上限提量
　　资金运行方面：9月初，随着前期OMO到期自然回笼，DR001仍运行于1.35%-1.40%区间，银行间流动性较为充裕，7天逆回购再度转为零操作，资金面呈现自发性宽松状态。中旬，缴税与政府债缴款高峰推升DR001至1.40%上方，央行于14-17日以隔夜逆回购覆盖短期资金需求，并在16-17日DR001进一步升至1.45%上方时，加大7天期逆回购投放，缓解资金压力。下旬，税期走款结束后，央行重启14天逆回购，并在23日宣布将隔夜OMO单日上限提至1万亿元，同时MLF加量续作，释放明确的呵护跨季信号。整体来看，9月央行操作积极、工具多样，兼顾跨季短期资金呵护与中长期流动性补充。
　　超储水平方面，9月超储率或在1.16%左右，较8月末的1.13%小幅回升，处于季节性偏低水平，扣除逆回购之后的狭义超储率或在0.88%附近，较8月末的0.73%有所上升。截至9月末，OMO、3M和6M买断式逆回购以及MLF的存量余额分别在1.5万亿元、2.0万亿元、4.3万亿元和7.6万亿元。
　　二、9月货币政策追踪：隔夜OMO操作上限提量，PSL降息落地
　　2026年9月，央行回应信贷增速放缓的问题，隔夜OMO操作上限提量，PSL降息落地释放稳增长信号。一是如何看待信贷增速放缓。央行行长潘功胜发表署名文章《深刻认识中国金融结构变迁，提升金融服务实体经济适配性》。文章指出，贷款降速提质或将成为宏观运行的新常态，全部信贷要保持过去的增速既难也不必要，盘活低效存量贷款与新增贷款对支撑经济增长的意义本质相同。二是积极呵护跨季资金。MLF增量续作2000亿，同时隔夜OMO操作上限提升至1万亿。三是结构性工具降息落地。9月29日，在充分发挥各项存量政策效能的基础上，决定进一步调整完善几项货币政策工具，包括下调PSL0.25个百分点，扩大PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元等。
　　三、10月缺口预判：缴税大月叠加缴款压力，关注中长期流动性续作
　　综合资金缺口看，刚性因素中，10月缴准预计释放流动性1263亿元，节后现金回流及非金融机构存款变化分别补充流动性约610亿元和470亿元。工具到期方面，买断式逆回购合计到期1.5万亿元，MLF到期9000亿元，合计2.4万亿元；9月MLF超量续作，呵护态度明显，预计10月央行延续积极续作思路。财政因素方面，10月为季初缴税大月，叠加政府债供给维持高位，政府债净融资发行或在1.4万亿元附近，明显高于2025年水平，综合考虑缴款回流、税收、财政支出等因素，政府存款对于流动性的消耗约1.08万亿元，成为当月资金缺口的主要来源。合计来看，10月流动性缺口（不含工具到期）约1.06万亿元，资金缺口压力处于季节性偏高水平。
　　资金展望方面，三季度货政例会延续7月政治局会议“适度宽松”的基调，同时9月末的PSL降息配合准财政工具发力，指向稳增长阶段，央行态度仍偏温和。今年10月资金扰动主要来自工具到期、缴税、政府债缴款三方面，月内节奏上，资金价格或呈现先低后高的走势，中旬政府债发行缴款以及工具到期等共振，资金面扰动增多。中下旬，由于10月纳税申报截止日往往推后至下旬，与跨月需求时点重叠，资金价格边际抬升，需关注央行中长期流动性工具的投放情况，考虑到央行温和呵护资金面的态度有望延续，预计DR001整体运行于1.35%-1.45%区间。
　　风险提示：流动性超预期收紧。