2026年初以来，境内信用债市场收益率继续下行，利差低位震荡，收益挖掘空间有限，6月债券“南向通”扩围至非银机构的政策陆续落实，投资者积极向境外债领域拓展，寻找高收益债券投资机会。本文从供需格局、收益与风险、投资价值三个维度切入，对境外债市场进行系统梳理。
　　一、债券“南向通”制度不断完善，点心债市场有望持续扩容
　　1、政策视角：需求方面，债券“南向通”境内投资机构扩容至非银机构逐步落地，包括保险端、理财端等，同时，年度投资净额度由5000亿元人民币增加至8000亿元人民币，供给方面，央行与中国香港特区政府表示将进一步扩大点心债市场。此外，境外债交易的配套制度也不断完善，2026年末港交所或推出其历史上首个债券指数，以追踪离岸人民币计价债券表现。除“南向通”政策外，2026年内QDII额度新增121.4亿美元，有助于境内机构配置境外资产。
　　2、供给视角：点心债市场或持续扩容，中资美元债市场或持续缩量。一方面，中美货币政策差异导致中美利差倒挂，发行人更倾向于选择发行低成本的点心债来进行融资，另一方面，政策支持点心债市场继续扩容，以助力推动人民币国际化，整体对中资美元债需求有限，一定程度上影响其发行。
　　二、政策利好下，关注点心债投资机会
　　1、收益视角：点心债、中资美元债相较境内债收益水平或较高。通过对比存量境外债发行主体境内外同等级、等期限债券收益情况，点心债中城投债中低等级利差多在200BP以上，部分产业债品种在100-200BP之间，其余品种超额利差偏低，多在100BP以内。中资美元债多数品种利差在300BP以上。
　　2、风险视角：1）信用：防风险仍是大基调，短期内国有性质中资境外债信用风险较为可控，但当前部分主体舆情频发，需警惕估值风险；2）市场：离岸人民币债券市场收益率走势与境内趋同，结合季节性来看，11-12月跨年抢跑行情或成为主线，债市表现多偏强，而中资美元债收益率走势与美国国债走势较相关，市场定价美联储年内或仍有1次加息，中资美元债或存在一定估值上行风险；3）汇率：投资中资美元债会涉及换汇，2026年初至今，贸易顺差支撑人民币保持单边升值趋势，9月美联储加息落地，提高美元资产吸引力，短期内人民币或进入盘整阶段；4）条款：当前境内银行安全性尚可，投资者在参与境外银行所发债券时，需持续关注条款风险。
　　3、策略选择：建议继续布局点心债，挖掘个券利差。供需两旺下，“资产荒”或逐步由境内市场蔓延至点心债市场，建议积极关注，继续布局，挖掘个券利差。中资美元债供给或继续缩量，QDII额度小幅增加或提供一定增量需求，但投资所面临的市场和汇率风险较大，相比之下，点心债或更稳妥。
　　1）城投境外债：目前我国城投主体境内外债券尚无实质性违约案例，且逢化债政策持续发力阶段，安全性较高，可优先选择剩余期限在两年以内的优质主体所发债券。需要特别关注是，“10万亿化债组合拳”中的6万亿置换债额度已近尾声，叠加2027年6月末平台退出节点临近，“境内债置换境外债”等金融支持化债措施有望加速推进，以在化债的同时压降融资成本。可适当关注2027年6月末尤其是2026年末之前到期的境外城投债，或有较大可能采取“境内债置换境外债”措施，届时境内外债券利差或继续压缩，可博弈相关机会。
　　2）产业境外债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业境外债配置机会，关注优质TMT企业所发债券，可适当拉长久期，规避弱资质民企债。
　　3）金融境外债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，关注银行、AMC等行业的境外债投资机会。此外，部分境外金融机构所发债券也值得关注，包括多边银行、全球系统重要性银行等。
　　风险提示：数据统计或存在一定偏差；超预期风险事件发生。