供给方面，发行规模与净融资均有所回落，期限结构小幅收窄。本周（9月21日至9月27日）存单发行规模为6410.5亿元，净融资额为397.3亿元（上周为1974.4亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由56%下降至32%，股份行发行占比由16%上升至32%，城商行发行占比由22%上升至31%。期限方面，存单发行加权期限收窄至8.16个月（前值为8.79个月）。下周（9月28日至10月4日）到期规模大幅下降，存单到期规模为3726.6亿元，周度环比减少2286.6亿元，到期主要集中在城商行、股份行和国有行；从期限视角看，3M、6M和1Y期限存单到期金额较高，分别为1417.3亿元、1148亿元和728亿元。
　　需求方面，其他、货基为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，本周（9月20日至9月24日），银行端中小银行周度由净买入221.51亿元转为净卖出32.82亿元，大型银行由净买入609.22亿元转为净卖出540.34亿元；货基周度由净卖出1195.53亿元转为净买入373.02亿元；理财周度净买入由305.84亿元下行至97.79亿元；其他类周度净买入由409.36亿元上行至450.89亿元。（2）一级发行方面，截至9月24日，全市场募集率（15DMA）由91.1%上升至93.5%；分机构看，国有行募集率维持在97.5%，股份行募集率由93.3%小幅上升至93.5%，城商行募集率由85.4%上升至86.9%，三农行募集率由91.6%上升至93.8%。
　　一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率下行至1.4850%。（1）具体来看，股份行1M和3M品种较上周分别上行3.25bp和0.67bp，分别收至1.4325%和1.4267%，6M、9M和1Y品种较上周分别下行1.50bp、0.75bp和0.75bp，分别下降至1.4500%、1.4700和1.4850%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为5.83bp，处于2019年以来约19%的历史分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为4.17bp，处于2019年以来约3%的历史分位数；农商行与股份行利差为4.50bp，处于约6%的历史分位数。
　　二级收益率方面，截至9月24日，AAA等级品种存单收益率全线下行。（1）具体来看，1M、6M和9M品种较上周分别下行0.75bp、0.55bp和0.25bp，3M和1Y品种较上周均下行0.5bp，1Y品种下行至1.4825%。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在5.25bp左右，位于2019年以来约19%的历史分位数水平。
　　资产比价方面，存单与资金利差收窄、与利率债利差表现分化。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由8.76bp收窄至7.76bp，2019年以来历史分位数由14%下行至11%；与R007:15DMA资金价差由6.93bp收窄至5.72bp，历史分位数由26%下行至22%；存单与国债利差由26.27bp收窄至25.23bp，历史分位数下行至8%；存单与国开债利差由9.22bp小幅走扩至9.30bp，历史分位数维持在14%；此外，AAA中短票与存单利差由1.77bp收窄至1.25bp，历史分位数由35%下行至31%。
　　对于存单而言，下周政府债缴款压力缓解，叠加央行MLF超额续作、隔夜逆回购操作上限提高，预计资金面或能平稳跨季，存单或保持在1.45%-1.5%区间运行。供给方面，本周税期扰动消退，央行MLF积极投放中长期流动性，国有行负债压力缓解、存单净融资转负，带动存单整体净融资规模回落，同时期限结构收窄、发行价格小幅下行。需求方面，本周其他类机构配置规模边际抬升，货基由净卖出转为净买入，一级市场募集率延续偏高，对存单价格形成一定保护。后续来看，下周关注政府债缴款压力明显缓解，叠加央行隔夜逆回购操作上限提高至1万亿、MLF超额续作2000亿，预计资金面可以平稳跨季，1y国有行存单价格或保持在1.45%-1.5%区间运行。
　　风险提示：流动性超预期收紧。