2026年9月中国官方制造业PMI在50.1%，环比+0.3pct；官方非制造业PMI录得50.2%，环比+1.2pct；综合PMI产出指数50.7%，较上月+1.2pct。
　　总结：（1）9月天气因素改善、财政发力、旺季效应三重叠加，PMI重返扩张区间，但供给端强势是核心拉动、新订单扩张略显乏力，或也是“929”政策加力的原因。
　　（2）四季度继续处于“稳增长”发力与效果观察阶段。“929”一揽子政策落地，总体力度温和、重点清晰，增量政策旨在托底经济运行薄弱环节、配合新型政策性金融工具着力“稳投资”的思路十分明确。侧重定向支持的做法，也说明不诉求“强刺激”、而更看重“疏通堵点”。四季度，一方面继续观察稳增长效果，市场或聚焦数据与政策预期是否呈现弥合，另一方面或有其他增量政策等待落地，如地方政府债务结存限额、促进就业增收等。
　　（3）对于债市而言，基本面条件在预期层面或有短暂扰动，但趋势上仍偏有利。年末机构止盈行为、风险偏好演绎、央行是否进一步关注长债等因素的影响更值得关注，债市边走边看，短期继续按照配置盘寻找利差的思路应对。
　　1、制造业PMI：生产强势，三季度GDP有望实现4.5%
　　（1）外贸：9月新出口订单小幅下降，进口继续走升。海外订单收官，新出口订单环比略降0.1pct至50%，温和扩张。进口分项环比+0.6pct至49.2%，连续两个月上升。9月港口集装箱吞吐量同比增幅扩大，进出口或延续强势。
　　（2）库存：金九旺季，产品去库加快。9月原材料库存指数环比+0.1pct至48.2%，中秋国庆节前备货补库导致材料库存在生产提速背景下反而上升。旺季需求改善，产成品加速去库存。
　　（3）价格：涨价特征继续强化。地缘局势反复，油价高位徘徊，原材料购进成本加速上升。原材料购进价格反弹至60.8%、出厂价格环比+3.6pct至54%，回到年内高位区间。
　　（4）供需：生产旺季冲刺，叠加财政加力、出口强势影响，表现强于需求端。生产环比+1.3pct至51.7%，处于季节性偏强，除增量政策、旺季效应驱动外，前期积压订单也为生产释放积蓄动能。新订单环比-0.1pct至50.5%，环比扩张动力较8月减缓。
　　2、非制造业PMI：财政效果兑现，建筑业景气重返扩张区间
　　（1）建筑业：9月新型政策性金融工具开始投放，政府债发行提速，基建投资活动节奏加快，叠加城市更新、保交房等项目交付，房建需求明显改善。一是，天气不利因素逐步消退，建筑业施工进入传统旺季，实物工作量落地加快。二是，城市更新等项目集中推进，保交楼等建设任务进入集中交付期。9月建筑业新订单、业务活动预期指数分别+3.3pct、+3.6pct至45.7%、+55.4%，资金与项目需求或趋于改善。
　　（2）服务业：9月节日假期效应显现，季末信贷或也有小幅发力。服务业新订单环比+2.2pct至46.7%、持平去年9月。伴随中秋国庆假期临近，交通运输、旅游业需求出现提前释放迹象。另据物流与采购联合会披露，9月以银行为代表的金融活动景气明显上升，或反映三季度末信贷投放力度有所增强。
　　风险提示：增量政策力度超预期。