市场表现与估值现状：截至上周五，转债百元拟合溢价率由8月初的45%附近大幅回落至33.77%，逼近今年3月底32.54%的前低；价格中位数跌破130元至129.29元，回落至2025年下半年的震荡区间下沿。结构上看，金融、余额50亿以上品种及平价90-110元的平衡型转债估值压缩较为明显，但多数分组仅回落至2026年6-7月水平，难言彻底消化。
　　历史复盘与企稳条件：统计2020年以来单次转债估值压缩超过5 pcts的15次历史区间，其企稳与反弹路径呈现出极强的场景分化特征：
　　微观流动性危机与踩踏式抛售：并非基本面恶化，而是微观交易结构在短时间内崩塌，其企稳高度依赖抛压的自然衰竭或外部强力流动性注入。
　　信用风险发酵与退市恐慌：冲击了转债“下有底”的信仰，企稳通常需要时间熬底，核心依赖监管层发声或政策边际缓和以扭转过度悲观预期，同时需等待长线配置资金左侧进场奠定市场底。
　　权益单边走弱导致的预期修正：正股流畅下跌拉低后市预期，此类压缩的终结完全依赖于权益大盘的止跌反弹。
　　泡沫主动消化：属于过热后的正常回吐，当高溢价率被挤压至合理区间且正股基本面未遭破坏时，估值压缩便会自然停止。
　　本轮自7月底以来的估值压缩已历经63天，降幅高达11.99 pcts，创下历史统计区间压缩幅度之最，其宏观与微观背景主要兼具“权益单边走弱导致的预期修正”与“泡沫主动消化”的特征。
　　后市展望与策略建议：当前转债企稳信号仍未出现，操作上建议保持偏审慎，优先防守。中高价转债估值仍在消化中，谈止跌尚早；而部分低价转债在经历前期泡沫消化与微观流动性踩踏后，随正YTM与低纯债溢价率品种容量增加，已逐步具备配置安全垫。建议短期采取防守反击策略，重点关注中低价底仓转债优先企稳的机会，待估值风险进一步出清、权益右侧主线明朗后再相机转向高弹性主线。
　　转债策略：企稳信号未现，优先防守
　　展望后市，对转债市场的操作建议保持偏审慎。当前转债偏高的估值仍在消化中，其估值最终是否企稳，还需高度依赖后续权益市场的表现来决定。考虑到本轮正股反弹相对乏力，转债短期内难以展现极强的向上弹性。重点需要关注国庆后资金交投情绪的恢复情况及反弹的斜率。
　　在结构与择券方面，考虑到中低价类底仓转债在此前的回调中已释放了明显的估值风险，安全垫相对更为扎实。因此，在权益方向未决时，可以重点关注这部分中低价底仓转债优先企稳的机会。操作上仍建议以防守反击为主，待估值风险进一步出清、权益右侧主线明朗后，再相机加大向高弹性主线的敞口。
　　金田转债公告强赎，无转债提议下修
　　截至9月24日，金田转债公告新增提前赎回；亿田转债公告不提前赎回；帝欧转债公告预计满足强赎条件。
　　上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，芳源转债（未到底）公告下修结果；仙乐转债、建龙转债、隆22转债公告不下修，5只转债公告预计触发下修，包括冠宇转债、宝钛转债、垒知转债、天奈转债、科博转债。
　　上周1只转债新券发行，1只转债上市
　　上周2只转债发行，包括国科转债、奥士转债，合计规模18.49亿元；四方转债新券上市，规模合计10.23亿元；现已发行未到期可转债有318支，余额规模4720.23亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等