公司披露三季度业务发展情况。截至2026年9月30日，集团订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币46.04亿元，同比增长约19.3%；第三季度单季净新增ARR同比增长约46.9%，主要受益于AI在企业管理领域的应用持续深化，带动客户对金蝶AI套件及灵基的需求高速增长。截至2026年9月30日止九个月，集团AI原生产品签约合同金额达人民币10.02亿元。此外，AI+SaaS产品（金蝶AI星瀚、金蝶AI星空及金蝶AI星辰）截至2026年9月30日的净金额续费率（Net Dollar Retention，NDR）分别为101%、97%及95%。
　　AI驱动ARR高增、经营质量持续优化。公司三季度单季净新增ARR的高速增长进一步证明了AI接入后带来的需求高增，我们判断这一增长趋势有望维持。此外，从产业规律出发，较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，主要反映出公司云产品的综合竞争力，较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续下降的基础。尤其值得注意的是，公司维持较高的NDR，我们判断除了与主业经营质量改善有关，还受益于AI应用驱动的客户复购加强。
　　盈利预测和投资建议。维持前期预测，我们预计公司2026-2028年主营业务收入分别为79.13亿元、89.01亿元、99.39亿元，同比增速分别为12.9%、12.5%、11.7%。估值上，我们选取用友网络和金山办公作为公司的可比公司。可比公司估值表现差异较大，主要系金山办公所在市场格局更优且受AI产业催化明显所致。整体而言，用友网络与金蝶国际可比程度相对更高，且公司报表质量较好，因此，参考可比公司估值，我们给予金蝶2026年5倍PS估值倍数。参考汇率1港元=0.86人民币，对应每股合理价值约13.13港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济环境导致下游IT支出波动；港股市场交易环境影响；AI应用业绩兑现的不确定性。