公司26H1营收增长提速，收入结构持续优化叠加AI赋能内部降本增效，毛利水平持续改善并实现归母净利润同比转正。AI原生产品加速商业化落地，打开公司新一轮增量成长空间。
　　事件：公司发布2026年中期业绩，26H1实现营收36.25亿元，YoY+13.6%；经调整后归母净利润1.16亿元，同比实现扭亏为盈；经营性净现金流1.42亿元，同比明显改善。订阅收入20.28亿元，YoY+20.4%；订阅ARR达44.13亿元，YoY+18.3%。此外，公司AI原生产品收入2.96亿元，YoY+189.0%，其中订阅收入1.46亿元，YoY+282.9%，AI原生产品签约合同金额6.05亿元，YoY+159.2%。
　　AI原生产品大增，灵基企业Agent加速AI应用层商业化落地。26H1公司AI原生产品收入增量贡献约45%的同比增量，增长曲线显著快于此前SaaS产品，且营收整体增长提速，打消公司被大模型侵蚀的顾虑。公司于5月20日发布灵基企业Agent操作系统，推动AI产品价值向企业核心业务流程延伸，截至8月初已拓展100+家客户，覆盖财务、供应链、制造等领域。我们认为，依托金蝶长期积累的企业管理数据与行业Know-how，灵基正推动Agent由通用对话工具深入企业工作流，以可量化的降本增效加速客户付费与场景复制，有望演进为驱动“再造一个金蝶”的重要成长引擎。
　　收入结构持续优化，盈利质量明显改善。大中型企业订阅收入10.29亿元，YoY+10.1%，小微企业订阅收入6.42亿元，YoY+19.4%。订阅渗透持续提升，推动收入结构向高毛利、强经常性收入倾斜，并通过企业流程沉淀进一步增强客户粘性。同时，叠加AI加速嵌入公司内部研发、交付及运营工作，26H1公司整体毛利率YoY+2.1pct，费用端销售/管理/研发费用率分别YoY-2.9/0.7/2.0pct，三费率合计下降约5.5pct，体现订阅增长与AI提效共同推动公司规模效应释放，盈利质量持续优化。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司营收稳步增长，净利润转正，订阅占比提升及AI赋能推动毛利率持续改善。随着AI+SaaS规模效应进一步释放、企业Agent商业化及海外拓展持续推进，公司成长动能有望持续增强。预计公司2026-2028年营收79.87/91.85/107.46亿元，归母净利润3.93/5.11/6.14亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；宏观经济波动风险；下游需求波动风险。