核心观点：
　　ARR继续保持可观增长，26Q1主要产品NDR表现稳健，我们预计利润端同比持续大幅改善。根据4月13日晚间公司披露的自愿公告，26Q1公司实现订阅服务年经常性收入约42.2亿元，同比增长约19%，集团中标签约双汇发展、面壁智能、绿城服务、全芯科技、普阳钢铁、华统集团等知名企业。26Q1公司主要产品NDR表现稳健，星瀚、星空、星辰净金额续费率分别为103%、96%、94%，相较2025年同期表现稳健，25Q1星瀚、星空、星辰净金额续费率分别为108%、94%、92%，较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，主要反映出公司云产品的综合竞争力，较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续下降的基础。。从利润端来看，结合收入侧持续放量，以及ARR占比进一步抬升，叠加2025年人员降本增效成果持续显现，我们预计26Q1利润端同比持续大幅改善。
　　26Q1期间AI订单快速放量，立足ERP场景复杂know-how，公司可大有作为。2026Q1期间公司AI原生产品(金蝶AI套件)签约合同金额达人民币2.3亿元，对比2025年全年公司实现AI合同签约订单3.56亿元，我们乐观看待2026年公司AI订单放量趋势。
　　盈利预测和投资建议。维持前期预测，我们预计公司2026-2028年主营业务收入分别为79.13亿元、89.01亿元、99.39亿元，同比增速分别为12.9%、12.5%、11.7%。参考可比公司估值，我们给予金蝶2026年7倍PS估值倍数。参考汇率1港元=0.87人民币，对应每股合理价值约17.94港币/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济环境导致下游IT支出波动；港股市场交易环境影响；AI应用业绩兑现的不确定性。