营收、ARR稳健增长，利润端大幅扭亏。2025年公司实现营收70.06亿元，同比+12.0%（2025H2收入同比+12.6%，较2025H1的11.24%提速）；订阅ARR40.9亿元，同比+19.2%。公司实现云服务收入57.82亿元，同比+13.2%，占集团收入约82.5%，其中订阅服务实现收入35.56亿元，同比+20.9%。公司实现净利润净利润9291万元，经调整后利润2.32亿元，大幅扭亏。
　　各板块订阅收入高速提升，NDR整体改善。分业务看，苍穹&星瀚实现收入19.40亿元，同比+28.0%，其中订阅收入5.28亿元，同比+35.4%，净金额续费率110%，同比+2个pct；星空订阅收入15.21亿元，同比+19.3%，增速改善，净金额续费率110%，同比+2个pct；小微订阅收入11.42亿元，同比+22.7%，星辰和精斗云净金额续费率分别为94%/88%，分别对应提升1pct和持平。
　　AI产品表现亮眼，海外收入高速增长。2025年“金蝶云”全面升级为“金蝶AI”，并推出中国首个企业级AI原生超级入口“小K”和近20款AI智能体，年末AI签约合同金额约3.56亿元，AI生成代码达到41%，2026年目标达到70%以上。公司合同负债总额达43.86亿元，同比+17.8%，其中订阅相关合同负债约37.73亿元，同比+20.7%。来自海外客户的持续经营总收入1.01亿元，同比+44.0%。
　　2026年指引稳定增长，远期用AI再造金蝶。公司2026年指引收入双位数增长，金蝶AI套件实现收入超10亿元，经调整经营性净利润从3.3%提升至7%左右。公司指引订阅收入保持20%增长，经营活动产生净现金增长20%以上。2030年目标用AI再造金蝶，其中AI+SaaS与AI原生收入各占50%。
　　风险提示：行业竞争加剧、AI落地不及预期、宏观经济波动影响下游需求、关键技术人才流失风险等。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司AI业务迅速推进，各业务板块订阅收入稳定增长，预计2026/2027/2028年实现收入为78.81/89.06/101.09亿元（前值为2026/2027年分别实现收入79.28/90.59亿元），实现净利润为3.58/7.15/11.88亿元（前值为2026/2027年分别实现净利润3.69/6.34亿元）