本报告导读：
　　2026H1收入同比增长13.6%，订阅收入增长20.4%，盈利及现金流同步改善；AI原生收入增长达189.0%，灵基加速商业化落地。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年营业收入为79.68/91.00/104.54亿元，归母净利润为4.56/7.14/11.07亿元。参考可比公司，给予公司2026年动态PS 5倍，目标价至13.18港元（按照1港元=0.86元人民币换算），维持“增持”评级。
　　业绩稳健增长，盈利与现金流同步改善。公司2026年上半年实现营业收入36.25亿元，同比+13.6%；毛利24.56亿元，同比+17.2%，毛利率较2025年同期提升约2.1个百分点至67.7%。归母净利润0.54亿元，上年同期-0.98亿元；经调整归母净利润1.16亿元，上年同期-0.51亿元，主要得益于订阅业务增长、产品及客户结构优化、经营效率提升及成本费用管控。经营性现金流1.42亿元，上年同期为-0.18亿元，实现由负转正，主要受益于新签订阅与加购持续增长。
　　AI原生产品高速增长，灵基加速商业化落地。公司持续推进“AI优先”战略，AI原生业务快速增长。上半年AI原生产品实现收入2.96亿元，同比+189.0%，其中订阅收入1.46亿元，同比+282.9%；签约合同金额达6.05亿元，同比+159.2%。AI原生产品商业化及实际应用持续推进。核心产品灵基企业智能体操作系统定位为企业级AI统一入口，自5月20日发布以来已签约26家客户、上线40余个智能体，覆盖财务、供应链、采购、制造等通用领域。益客集团基于灵基Build以自然语言调用多个智能体开发设备管理系统，研发效率提升65%以上。
　　订阅业务持续高增，全球化战略稳步推进。2026年上半年订阅收入20.28亿元，同比+20.4%；订阅年经常性收入（ARR）44.13亿元，同比+18.3%。AI+SaaS产品实现收入27.70亿元，同比+10.3%，其中订阅收入16.70亿元，同比+13.5%，占比达到60.3%。同时，公司继续推进“中企出海＋海外原生客户”的全球化战略，在马来西亚、泰国等海外市场搭建本地服务网络，6国财税合规能力已可直接交付使用，已实现新加坡数据中心隐私合规。
　　风险提示。AI原生产品商业化不及预期；订阅业务增长不及预期；企业IT投入需求波动；行业竞争加剧