摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月9日发布的题为《Amid agentictransformation》的报告，金蝶（Kingdee）在AI产品推动下于2026年上半年实现收入增长加速，同时受益于运营效率提升，盈利能力改善。公司正借助AI原生产品，朝着到2030年总收入翻倍的目标迈进，中信里昂认可其在企业数据和系统专长方面的优势，但仍关注潜在的相互蚕食。
　　2026年上半年在AI转型中收入增长加速
　　金蝶2026年上半年总收入同比增长13.6%至36亿元（而2025年下半年同比增长12.6%），主要受AI转型背景下云服务收入带动（同比增长16.6%至31亿元）。AI原生产品收入同比跃升189%至2.96亿元，AI驱动SaaS收入同比增长10%至28亿元（占总收入的76%）。受益于高毛利订阅业务（毛利率96.5%），毛利率同比微升2.1个百分点至67.7%。随着运营开支成本率同比下降6个百分点至69%，运营效率有所改善。
　　AI原生产品推动长期增长潜力
　　管理层重申其到2030年将总收入翻倍的目标（约15%复合年增长率），其中AI原生产品是主要驱动力（贡献70亿元），包括苍穹Agent平台和金蝶AI套件，提供企业级AI能力，包括模型接入、数据管理和业务工作流集成。AI套件在2026年上半年新增2,000家客户。AI原生产品在2026年上半年的合同金额达到6.05亿元，全年收入目标维持在10亿元。
　　优势、护城河和关键争论点
　　金蝶拥有高质量客户基础。在中国前500大企业中，有76%的企业与金蝶合作，覆盖AI、半导体和先进制造等增长行业。在AI转型中，公司凭借企业数据接入深度形成差异化，并在数百万个业务场景中拥有丰富经验，这是30年运营积累的资产。尽管公司指引传统产品收入保持稳定，但AI产品带来的相互蚕食程度仍是需要关注的关键。
　　催化因素
　　随着中国强调“信创”倡议以及科技领域的国产替代，金蝶可能从海外供应商手中获取更多市场份额。金蝶也是中国AI应用领域的参与者。
　　投资风险
　　主要风险包括AI行业发展进一步放缓、执行风险、竞争加剧、新技术、影响软件和云业务的监管变化，以及增值税退税政策的潜在变化。