10月以来中东局势推升油价重回100美元上方，主要经济体财政可持续性忧虑升温、央行加息预期重燃，共同引发全球债市抛售，英、美等国长端利率同步快速上行。受市场情绪影响，渣打集团10月8日单日下跌5.2%，自9月18日高点累计回撤12.4%。我们认为公司业务结构分散、单一市场敞口有限且资产久期偏短，预计短期利率风险可控，且公司利率敏感性整体为正，中期或受益于息差提升。本轮调整更多源于全球银行股同步杀跌中的情绪传导，而非自身基本面的实质变化，回调或属“误杀”，公司全球网络壁垒深厚，财富管理增长强劲，看好渣打长期价值机会，维持“增持”评级。
　　业务结构分散，单一市场冲击或有限
　　渣打集团的收入来源较为多元，对单一市场的依赖度较低，本轮英美利率上行对集团整体的冲击相对有限。26H1中国香港和新加坡两大核心市场合计贡献经营收入约40%，其余单一市场占比普遍不足10%。英国虽是本轮利率上行的焦点市场，但其26H1收入、除税前基本溢利占比仅为10.7%、10.5%，贷款和存款占比分别为16.8%和14.2%；美国市场的占比更低，26H1收入贡献仅为5.2%。从债券持仓看，英国地区债券在摊余成本债券中占比仅0.7%。因此，即便英、美等市场出现利率波动或税负政策扰动，其对集团整体损益传导相对偏弱，单一市场冲击扰动总体可控。
　　久期短、对冲足，利率风险可控
　　从资产结构与利率敏感性看，渣打银行的防御能力同样较为扎实。资产端，公司债券期限整体偏短，26H1投资证券中五年以上占比仅35.1%，15年以上债券占比仅18.5%，其中OCI账户久期更短，长端利率上行对估值的影响有限。衍生品方面，公司虽持有822亿美元衍生品敞口，但其中用于结构对冲的利率掉期均适用套期会计，无需进行公允价值重估，因此不影响损益与核心一级资本。值得注意的是，渣打对利率的敏感性整体为正：公司测算若26H1全部货币区利率提升100bp，预计可提升未来一年净利息收入约4.3亿美元。整体来看，本轮利率上行短期内对渣打流动性的冲击有限，中期则有助于其净息差提升。
　　全球网络壁垒深厚，财富管理增长强劲
　　短期扰动不改渣打集团的经营优势。作为深耕新兴市场的“百年老店”，公司在40个“一带一路”市场设有网点，其中超20个市场运营历史超100年，广泛网点与丰富牌照构筑护城河。核心市场东盟是全球产业转移主要目的地，公司依托网络银行优势为企业出海提供多元金融服务，增厚非息收入的同时沉淀低成本存款。财富管理方面，公司深度布局中国香港、新加坡、阿联酋三大高成长性财富中心，2026H1财富方案业务收入同比+38.6%，新增富裕客户资金净流入达创纪录的330亿美元，有望支撑财富管理持续扩容，轻资本模式有助于平滑利率波动对营收的冲击。
　　给予2026年目标PB1.53倍
　　我们维持预测26-28年归母净利润分别为5296/6025/6735百万美元，用最新股本计算26年对应BVPS预测值21.38美元，对应26-28年PB分别为1.30、1.15、0.98倍。可比上市银行2026年Wind一致预测PB均值为1.14倍（2026/10/08），鉴于公司利率风险有限，且有望受益于全球产业链重构，我们给予2026年目标PB1.53倍，给予目标价256.78港币（美元兑港元汇率7.85），维持“增持”评级。
　　风险提示：全球利率超预期上行；英国银行税政策落地力度超预期