经调口径下，渣打集团26H1经营收入、PPOP、税前利润分别同比+6.40%、+13.07%、+9.15%，增速分别较26Q1-3.32pct、-5.32pct、-7.35pct，半年度经营收入创新高，若不考虑Solv India交易，则营收上升8%。公司上调26年收入指引为5-7%范围的中间水平，同时宣布10亿美元股份回购及每股0.204美元中期股息。公司二季度股东有形权益回报ROTE为17.9%，同比持平，盈利表现突出。主要关注点包括：净利息收入高增、财富收入创新高、交易收入增速转正、资产质量继续改善。公司跨境网络仍有韧性，维持“增持”评级。
　　信贷扩张提速，净利息收入增长明显
　　6月末总资产达9934亿美元，总资产、总贷款、总负债分别同比+8.70%、+4.38%、+9.11%，增速分别较3月末-2.56pct、+0.20pct、-2.60pct。分地区角度，26Q2香港地区信贷回暖明显，同比+11.8%。受交易量上升及债务组合优化影响，经调口径下26H1利息净收入同比+4.38%，增速较26Q1+1.81pct。26Q2单季度净息差为2.03%，环比26Q1下行2bp，市场降息预期扭转，公司指引2026年净利息收入实现低个位数同比增长。26Q2生息资产收益率为4.23%，环比26Q1下行8bp；26Q2计息负债成本率为2.02%，环比26Q1下行7bp，成本持续优化。
　　交易收入增长转正，财富业务创业绩新高
　　经调口径下，26H1非息收入同比+8.45%，增速较26Q1-9.02pct，若不考虑Solv India交易影响，26H1经调非息收入增长为13%。分产品看，26H1交易服务/环球银行业务/环球市场业务/财富方案业务经营收入分别同比+1.8%/+20.1%/-2.2%/+38.6%，增速较26Q1分别+2.9pct/ -1.3pct/ -2.8pct/+4.6pct。受证券及主要经纪服务增长影响，交易服务收入增速转正。受放贷及分销量增加，以及资本市场活动增多带动，环球银行业务表现突出。财富业务创半年业绩新高，新增富裕客户资金净流入达到创纪录的330亿美元，其中投资产品收入增长46%，银行保险业务增长15%。26H1成本收入比54.6%，同比-270bp，运营成本改善。
　　资产质量持续优化，中期股东回报提升
　　6月末不良贷款率1.88%，较3月末下降7bp，不良率环比改善。6月末拨备覆盖率72%，环比3月末+2pct，风险抵补能力有所加强。26Q2年化信用成本同比+8bp至0.20%。26Q2单季度不良生成率环比26Q1下行20bp。26Q2信贷减值为1.50亿美元，同比增加0.31亿美元。6月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较3月末+0.77pct、+1.28pct至14.2%、21.1%。公司宣布即将启动10亿美元股份回购，或使CET1比率下降38bp；中期普通股股息增加66%至每股0.204美元（4.48亿美元）。公司维持指引26年法定有形股东权益回报（ROTE）将高于12%。
　　给予2026年目标PB1.30倍
　　鉴于公司净利息收入增速加快，我们预测26-28年归母净利润分别为5,231/5,949/6,649百万美元（较26-28前值+1.2%/+1.3%/+1.3%），26年对应BVPS预测值25.13美元（较前值+1.5%），对应26-28年PB分别为1.13、1.02、0.90倍。可比上市银行2026年Wind一致预测PB均值为1.25倍（2026/7/29），鉴于公司有望受益于全球产业链重构，我们给予2026年目标PB1.30倍，目标价256.12港币（美元兑港元汇率7.84；前值26年目标PB1.25倍，目标价242.24港币），维持“增持”评级。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；业绩改善趋势不及预期。