经调口径下，渣打集团26Q1经营收入、税前利润、PPOP分别同比+9.72%、+16.50%、+18.39%，增速分别较25A+2.56pct、+0.72pct、+9.91pct，单季税前利润打破纪录。公司一季度股东有形权益回报ROTE为17.4%，同比提高260bp，盈利表现突出，主要关注点包括：1）环球银行业务上升提振信贷需求；2）息差压力较25年有所缓解；3）财富方案业务创季度新高，投资产品及银行保险业务表现强劲；4）资产质量改善，中东地缘风险有效应对。公司跨境网络仍有韧性，维持“增持”评级。
　　信贷增速提升，息差压力缓解
　　3月末总资产、总贷款、总存款分别同比+11.26%、+4.18%、+10.45%，增速分别较25年末+2.99pct、+2.13pct、-3.69pct。一季度新增贷款主要来自环球银行业务，零售端财富借贷及按揭业务亦有所增加。分地区角度，香港地区信贷回暖明显，同比+8.1%。受交易量上升及债务组合优化影响，经调口径下26Q1利息净收入同比+2.57%，增速较25A+1.93pct。一季度净息差为2.05%，环比25Q4下行4bp，较25A息差+2bp，整体息差压力较25年有所缓解。26Q1生息资产收益率为4.31%，环比25Q4下行9bp；26Q1计息负债成本率为2.09%，环比25Q4下行10bp，成本持续优化。
　　财富管理强劲，环球银行亮眼
　　经调口径下，26Q1非息收入同比+17.47%，增速较25A+1.73pct，为营收的主要支撑。分产品看，26Q1交易服务/环球银行业务/环球市场业务/财富方案业务经营收入分别同比-1.1%/+24.4%/+0.7%/+34.1%，增速较25A分别-0.8pct/+7.3pct/-12.6pct/+5.8pct。环球银行业务和财富管理业务均创下季度新高。财富方案业务收入强劲增长，乃由于投资产品中多个资产类别的客户活动频繁，带动投资产品收入增长37%，银行保险业务增长20%。放贷量高企，加上资本市场活动频繁，为环球银行业务带来亮眼表现。环球市场收入大致持平，系25年同期高基数影响。一季度成本收入比53.2%，同比-340bp，运营成本改善。
　　资产质量持续优化，净拨备同比上升
　　26Q1末不良贷款率1.95%，较25年末下降10bp，不良率环比改善。26Q1末拨备覆盖率70%，环比25年末+2pct，风险抵补能力有所加强。26Q1年化信用成本同比+7bp至0.32%。26Q1单季度不良生成率环比25Q4下行111bp至0.18%。26Q1信贷减值为2.96亿美元，同比增加3641万美元，主要因防范中东冲突的影响计提一般性额外拨备1.9亿美元所致，部分被企业及投资银行业务的拨回及收回款项及其他额外拨备减少所抵销。3月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较25年末-0.74pct、-0.81pct至13.4%、19.8%，系受股份回购影响，影响幅度为58bp。公司维持指引26年法定有形股东权益回报（ROTE）将高于12%。
　　给予2026年目标PB1.25倍
　　由于公司业绩披露口径调整，我们预测26-28年归母净利润分别为5,231/5,949/6,649百万美元，26年对应BVPS预测值24.75美元（较前值+1.3%），对应26-28年PB分别为0.98、0.89、0.78倍。可比上市银行2026年Wind一致预测PB均值为1.07倍（2026/4/30），鉴于公司有望受益于全球产业链重构，我们给予2026年目标PB1.25倍，目标价242.24港币（美元兑港元汇率7.83；前值26年目标PB1.20倍，目标价229.94港币），维持“增持”评级。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；业绩改善趋势不及预期