事件：渣打集团发布2025年全年业绩。2025年公司实现经营收入209.42亿美元，同比+7.2%；归母净利润45.58亿美元，同比+26.9%。公司宣布拟再度实施15亿美元回购股份，并建议派发末期股息每股49美仙，持续兑现高股东回报承诺。
　　财富管理及零售银行业务增长强劲，非利息收入成主要驱动力。全年净利息收入为59.6亿美元，同比-6.5%，反映了利率环境变化带来的压力。以财富管理为代表的非利息收入成为集团营收增长的重要支撑。2025年，财富管理及零售银行业务实现基本经营收入84.64亿美元，同比+5.5%。财富方案业务（包括投资产品和银行保险）表现尤为突出，相关费用及佣金收入合计达32.58亿美元，同比大幅+28.9%，反映出客户投资需求回暖及公司财富管理能力的增强。
　　企业及投资银行业务稳健增长，跨境业务优势持续显现。作为集团收入基石，企业及投资银行业务全年实现基本经营收入123.94亿美元，同比+3.8%。增长主要得益于金融市场业务的良好表现，该业务板块充分利用了渣打集团广泛的跨境网络，在资本市场交易及客户对冲需求方面保持活跃；全年买卖收入净额达102.94亿美元，同比+7.1%。
　　资产质量总体可控，重点领域风险管理审慎。集团全年信贷减值支出为6.72亿美元，较上年的5.47亿美元有所增加，主要反映了地缘政治不确定性及特定行业风险。尽管商业地产行业挑战被列为关键审计事项，但相关风险敞口预计有限。集团对联营公司渤海银行的投资持续进行减值评估，截至2025年底，该投资的市值较账面值低5.23亿美元，集团已累计计提减值14.85亿美元。集团未确认其应占渤海银行2025年第四季度的溢利2600万美元，反映了审慎的会计处理。
　　战略转型与数字金融初见成效，创投业务亏损大幅收窄。集团持续推进战略转型，包括退出部分非洲及中东地区的业务以优化资源配置。同时，数字金融布局成效显著，创投业务板块基本经营收入从1.83亿美元增至4.15亿美元，税前基本亏损从3.85亿美元大幅收窄至1.67亿美元。年内，集团通过出售Solv India实现2.38亿美元收益，成功将创投项目变现。包括Mox Bank、Zodia Custody在内的数字金融生态仍在持续发展，有望成为新增长点。
　　盈利预测：公司凭借独特的跨境网络和多元化的业务结构，在财富管理和金融市场业务的带动下实现稳健增长，战略转型和数字金融业务的推进有望在长期提升公司的盈利能力与估值水平。预计2026-2028年公司营业收入为220.82、232.32、246.47亿美元，归母净利润为55.73、62.83、72.07亿美元，BVPS分别为22.76、24.95、29.31美元，对应3月5日收盘价的PB估值分别为1.01、0.92、0.79倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速放缓、地缘政治冲突加剧、全球流动性收紧