核心观点
　　渣打集团1Q26营收、利润均大超预期，ROTE向上趋势明确。净利息收入保持稳定，财富管理、环球银行、环球市场流量收入等非息业务表现持续强劲。中东地区目前无任何资产质量风险，考虑管理层叠加拨备预防式计提的情况下，公司信用成本长周期指引仍保持在30-35bps不变。2027-2029年新三年业绩指引值得期待，在当前强劲的基本面成长性下，预计ROTE目标有望向14%-15%左右的中双位数靠拢。渣打兼具高成长优势和持续增长的红利属性，在持续优异的业绩表现、较强的成长性逻辑和未来持续向上的ROTE趋势下，估值有较大修复空间，配置价值突出。
　　事件
　　4月30日，渣打集团披露2026一季报：1Q26营业收入59.02亿美元，同比增长10%；净利润19.1亿美元，同比增长20%，1Q26不良率1.95%，季度环比下降10bps，拨备覆盖率季度环比提高2pct至70%。1Q26 ROTE为17.4%，同比上升2.6pct。
　　简评
　　1、渣打集团1Q26营收双位数高增，净利息收入、非息收入全面超预期。1Q26渣打集团营收59.02亿美元，同比增长9.7%，大幅超出市场一致预期（55.86亿美元）6pct。其中净利息收入稳定增长，非息收入大双位数强劲增长，均超出预期。具体来看，1Q26净利息收入28.7亿美元，同比增长2.6%，超市场预期3pct。主要是规模增长和负债结构优化对冲了Hibor下行的影响。26年开年客户活动和银团贷款需求有明显增长，叠加CASA存款占比的持续提升，对冲了1Q26香港Hibor利率下行的影响。1Q26非息收入30.33亿美元，同比增长17.5%，大超市场预期8pct。主要是财富管理、投行业务保持高增，同时金市业务在同期高基数下继续正增长。财富管理、环球银行、环球金融市场业务分别同比增长34%、21%、1%，大财富管理、投行金市业务长期强有力的趋势有效支撑了营收超预期的表现。展望全年，在优异的开年表现下，渣打26年营收能够实现5%以上增长的指引目标，且有望超预期。
　　利润20%高增大超预期，1Q26 ROTE大幅上升至17%以上，26年12%的ROTE目标有望超额完成。1Q26渣打集团净利润19.1亿美元，同比增长20%，大幅超市场一致预期（15.45亿美元）24pct。1Q26ROTE为17.4%，同比上升2.6pct，创同期历史新高。成本端来看，1Q26信用成本3亿美元，信用成本率同比提高7bps至0.32%，保持在公司30-35bps的指引区间之中。且其中主要是针对中东冲突，预防式的审慎计提了1.7亿美元的管理层叠加拨备（overlay），但目前中东区域并未出现实际性的资产质量恶化。营业支出同比增长3.1%，成本收入比同比下降3.4pct至53.2%，公司降本增效计划（FFG）成果显著。财务改革助力有效所得税率同比继续下降2pct至22%。公司ROTE自2020年起已连续六年保持单边向上趋势，基本面高成长性优势十分明确。
　　2、2026年业绩指引保持不变，将在5月公布的2027-2029年中长期指引值得期待。（1）营收方面，公司指引2026年营收保持在5%以上的较快增长，其中净利息收入指引保持稳定，同比持平。目前来看，美联储降息节奏依然较缓慢，可能会在当前水平保持一段时间，同时一季度后Hibor继续大幅下行空间有限。渣打集团能够通过资负结构调整、利率对冲工具平滑息差降幅。在贷款规模稳定小个位数增长支撑下，净利息收入能够保持稳定。若营收保持5%以上增长，预计2026年非息收入将保持双位数高增。目前来看，在零售富裕客群资产全球化配置的大趋势下，渣打财富管理收入增长十分强劲，能够延续双位数以上高增。同时由于地缘政治冲突等问题，海外市场环境变化较大，渣打一季度环球银行发起分销业务、环球市场代客做市收入需求都有明显增加，环球市场流量收入、环球银行业务收入都实现较好增长。财富管理+投行金市业务两大驱动力下，预计非息业务能够保持双位数以上较快增长。（2）成本方面，公司指引2026年营业成本同比持平。在FFG计划的持续推动下，公司降本增效成果明显，成本收入比持续下降。2026年将是FFG计划的最后一年，预计能继续节约6亿美元成本，近三年合计压降了约13-15亿美元左右的成本。（3）2026年Reported ROTE目标设定在12%以上，ROTE保持向上趋势，预计有望超额完成。公司将在2026年5月中旬召开全球投资者开放日，将提出2027- 2029年中长期指引，在当前强劲的基本面成长性下，我们预计ROTE目标有望向14%-15%左右的中双位数靠拢。
　　中东地区敞口仅6%，且目前无任何资产质量风险。考虑管理层叠加拨备预防式计提的情况下，公司信用成本长周期指引仍保持在30-35bps不变，未来趋势需进一步关注二季度美伊冲突和谈进展。根据公司披露，目前渣打集团在大中东地区的资产敞口仅6%左右，其中90%以上是对公CIB部门，以政府类客户、大型国央企及大型金融机构客户为主，75%以上的敞口都是顶级的政府和机构客户，且只有极少部分涉及房地产和医疗。剩余10%敞口在零售WRB客户，其中的85%集中在阿联酋，以按揭和财富客户贷款为主。中东地区所有资产敞口均尚无风险暴露，仅有7亿美元的贷款进入早期预警阶段（类似于关注类地贷款），但未产生