●观点与逻辑：9月中美欧制造业PMI集体走高，均处于扩张区间，强美元暂未对铜价形成明显利空。美债利率曲线趋平，长短利率再度临近倒挂，宏观交易衰退的风险正增加，高位铜价回调风险正在累积。但短期来看，强基本面依旧支撑铜价高位运行。美国对精炼铜进口关税政策虽然仍不清晰，但美国市场虹吸近期再度增强，而国内库存继续下降，依旧面临10月旺季需求考验。国内冶炼厂利润被进一步压缩，主动减产意愿增强，预计节后电解铜产量继续下降。
　　●供给：智利Centinela铜矿史上首次罢工，11月铜产量可能下降50%，该矿去年产铜约24万吨，占Antofagasta总产量超过35%。全球最大铜矿Escondida调解预计持续到10月13日，如果无法达成一致，预计也将出现罢工。国内TC加工费再创历史新低，未来铜矿供给紧张对冶炼端的约束将进一步凸显。
　　●需求：10月国内铜加工行业开工率进一步回升空间预计有限，高铜价压制下需求的旺季特征料不明显。多数板块开工率预计同比承压、环比偏弱，仅电网、新能源刚需及部分旺季板块存在小幅支撑，行业整体维持谨慎观望、弱修复的运行格局。
　　●库存：截至10月9日，LME铜库存报233025吨，周环比下降15625吨，重回去库的趋势，美国市场的虹吸效应短暂减弱后再度走强。截至10月9日，COMEX铜库存报786330吨，周环比增加7197吨，再次创历史新高。截止10月9日，上期所铜库存为58744吨，周环比增加20000吨，较节前出现明显累库，但当前库存绝对值处于历史绝对低位，低于去年同期水平，仍将面临旺季需求考验。当前尚未完全证实美国对铜进口关税政策已出现重大变化，美国市场的虹吸预计仍将持续，全球库存结构性矛盾料继续凸显。截至10月8日周四，SMM全国主流地区铜库存环比上节前增加2.73万吨至10万吨附近，总库存较去年同期的16万吨上方减少6万吨以上。
　　●交易策略：单边：逢低买入；套利：正套；期权：卖出看跌期权
　　●风险提示：上行风险：非美库存进一步下降，海外供给扰动增加；下行风险：宏观转向交易衰退预期。