宏观经济PMI重回荣枯线上，增量政策稳步加码——兼评9月PMI数据：2026年9月官方制造业PMI 50.1%，预期50.1%，前值49.8%；官方非制造业PMI 50.2%，预期49.3%，前值49.0%。制造业PMI重回荣枯线上，生产与价格分项改善较快。中东地缘推高油价，两大价格分项环比涨幅扩大。分类型来看，小型企业景气度边际改善。专项债与政策性金融工具协同发力，建筑业PMI筑底回升。服务业PMI升至荣枯线上，新订单指数明显改善。预计2026Q3 GDP同比约4.3%，稳增长政策“组合拳”适时加力。9月中东地缘冲突再起，但宏观政策加大逆周期调节力度，存量政策稳步推进，增量政策适时加力，制造、建筑、服务业PMI三大分项同步重回荣枯线上。我们基于生产法预计2026Q3 GDP当季同比约为4.3%，其中第一、二、三产业分别约4.0%、3.3%、4.9%。9月28日国常会提出“推出一批务实管用的增量政策”，9月29日财政金融协同发力予以落实，我们认为后续稳增长或延续加码，例如动用地方政府债务结存限额、促进就业增收等。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。
　　固定收益社融增速或略微回落——2026年9月金融数据预测：我们预测2026年9月新增贷款1.2万亿元，社融增量3.45万亿元；9月末，M2达360.2万亿，YoY+7.4%，M1（新口径）YoY+4.0%，社融增速7.1%。我们预计9月新增贷款1.2万亿，同比小幅少增，且增量结构偏差。我们预计9月住户短贷+500亿，个贷中长期+1000亿，均同比少增。9月社融增量或同比接近，社融增速延续回落。积极把握超长债下半场行情。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。当前，年内超长债发行已接近尾声，四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少，有望推动30Y-10Y期限利差明显压缩。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
　　风险提示：出口或超预期；经济超预期复苏；理财委外、银行自营投资基金的监管及税收政策变动风险。
　　 AI硬件组，计算机高算力推动近端导热升级，TIM材料景气度持续上行——散热行业点评报告：AI算力功率密度持续提升，热管理由服务器末端冷却向机架级与芯片近端协同升级。芯片产生的热量需依次经过封装内部传导、界面导热和热量扩散，并最终由风冷或液冷环节完成热量导出。芯片近端低热阻推动高性能TIM升级，石墨烯材料或打开应用空间。全球热管理空间广阔，国产散热供应商加速突围。我们认为，全球热界面材料行业具备较强的成长性，AI算力迭代构成行业核心驱动因素之一。当前高端TIM市场仍由海外材料巨头占据主导地位，国内厂商依托本土算力产业链发展红利，在垂直取向石墨烯、金属复合等新型热界面材料领域实现技术突破，或将加速国产替代进程，具备自主材料研发能力、实现国内外市场协同布局的产业链标的或将受益。
　　风险提示。AI算力需求不及预期风险，原材料价格波动风险，高端客户认证及导入不及预期风险，行业技术路线迭代风险。
　　建筑建材/机械/地产房地产政策点评——财政贴息购房贷款，京沪销售制度细则落地：中央财政首次贴息购房贷款，需求端支持由金融端拓展至财政端。9月29日，财政部、央行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，政策自2026年10月1日起实施，实施期暂定1年。京沪销售制度改革细则公布，土地款分期缴付、新老划断等有望缓解房企资金压力。我们认为，京沪细则的出台，尤其是土地款分期缴付、新老划断等安排，能在一定程度上缓解房企短期资金压力。此外，京沪细则也为其他城市提供了参考样本，预计二三线城市将在定金比例、土地款缴纳节奏等方面保留因城施策空间。稳地产增量政策部署有望加快，一线城市现改善信号。展望后续，销售与融资制度框架确立，行业将从规模扩张转向品质竞争，库存去化、租金企稳、核心城市供需改善等积极信号正在显现。我们认为，我国房地产市场正处于筑底阶段，核心城市有望率先企稳修复，继续看好周期拐点下地产股的修复行情。
　　风险提示。房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期。
　　北交所2026Q3发行大幅提速共26家公司上市，9月新股首日涨幅均值259%—北交所新股月度巡礼：2026年前9月已有62家公司上市、募资额208亿元。分季度看，2026Q3有26家公司上市、募资额94亿元，创2023年以来单季度新高，其中9月单月上市9家、募资额27亿元。首日涨幅：2026年9月新上市公司首日平均涨幅达259%，2026年前9月新股首日平均上涨224%，较2025年峰值水平已明显回落，但仍处于较高水平。申购热度：2026年9月网上申购资金平均达10934亿元，维持较高水平。网上中签率维持较低位，2026年9月均值为0.0216%，打新竞争日益激烈。打新收益：2026年9月1000/1500/2000万