据央行官网披露，9月29日一系列稳增长政策出台：一是央行调整完善货币政策工具，包括PSL利率下调25BP至1.5%、PSL支持范围拓展至“六张网”建设、增加科创与技术改造再贷款额度2000亿元（并将支持比例从60%升至100%）、增加支农支小再贷款额度5000亿元；二是房地产贴息政策，同日财政部、央行与金融监管总局联合发布《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，在全国层面对居民使用商贷购买首套住房（总价不高于150万元、面积不超过120平方米）贴息1%，期限不超过5年，规模最高100万元。对这几项政策，我们有以下几点理解。
　　这一揽子政策是7月末政治局会议、9月28日国常会精神要求的落地，市场此前已有一定预期。7月末政治局会议曾提出“及时谋划出台务实管用的增量政策…综合运用并及时调整货币政策工具”，在报告《增量政策与市场预期：7月政治局会议精神简析》中我们曾指出“适时调整货币政策工具”是宽泛的政策篮子，包含着总量和结构性工具的使用可能；9月28日国常会进一步指出“推出一批务实管用的增量政策…增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度…研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”。前期金融市场也在部分定价潜在增量政策的落地，9月中旬以来，30年国债到期收益率下行7BP，万得全A指数一度企稳，申万房地产指数涨幅超过10%。
　　9月28日国常会指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。要加紧加力推动各项政策落地落实，存量政策要进一步增强实施效能，加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等明确的重大工程项目尽早开工建设，推进老旧水库、老旧粮库改造提升，加力实施扩投资、促消费贴息政策。推出一批务实管用的增量政策，优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额，综合运用并适时调整货币政策工具，增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度，研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。要上下协同合力稳投资，高质量做好项目准备，激发民间投资活力，加强投资项目要素保障，提高投资审批效率。要继续研究储备提振内需的政策举措，谋划更多带动性强的工作抓手，完善相关配套措施，鼓励有条件的地方先行先试。
　　下调PSL利率和拓宽支持范围是顺应市场利率下行、协同新型政策性金融工具稳投资的双重需要。一方面，今年4月之后政策行发债融资成本已降至1.7%以下，PSL相对债券融资已缺乏成本优势，此次PSL利率降至1.5%，与9月5年国开债到期收益率中枢基本持平。另一方面，PSL创设前期大量用于棚改；2022与2025年曾协同政策性金融工具支持基建；当前阶段，以“六张网”建设为抓手稳投资是宏观经济政策的主要线索，新型政策性金融工具有较大比例用于这一领域，拓宽PSL的支持范围能更好匹配新阶段的政策需求。
　　PSL期限是1年，但可延期，市场一般认为可使用期限为3-5年，所以我们以5年国开债到期收益率作为政策性银行发债融资成本的代理变量。今年1-2月，5年国开到期收益率中枢为1.82%与1.76%，高于PSL利率；3月之后，5年国开到期收益率逐步下降至PSL利率下方，至9月中枢为1.53%。
　　科创与技术改造再贷款、支农支小再贷款的额度在今年1月有过一轮增加，此次再度增加，我们理解一则是因为科创、中小微企业属政策重点支持领域，前者符合高质量发展方向有助于经济转型升级，后者是吸纳就业缴税的重要主体，三季度货币政策委员会例会将这两个领域和“六张网”建设一同作为金融支持的重点方向；二则科创企业的基本面较好，相对传统产业有着更高的融资需求，提高科创与技术改造再贷款额度可更好满足相关企业的融资需求，提高政策效率，避免资金沉淀空转。
　　今年1月，央行曾推出一揽子结构性工具政策，包括合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款。增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域，合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具等。
　　房贷贴息在上海、广州、成都、南京等地曾有过地方性政策，此次全国范围内铺开，我们理解：（1）应对短周期房地产走弱压力与缓冲住房销售新规影响，今年8-9月30城商品房成交面积同比已转负，9月发布的住房销售新规可能会对房企现金流、资金成本、拿地意愿和投资存在影响，房贷贴息在需求侧发力有助于形成对冲、稳定销售；（2）有助于进一步平衡租金收益率和资金成本的关系，推动地产市场中期企稳。财政部、央行与金融监管总局有关负责人指出，100万长期限房贷经过贴息累计可减少近5万元利息。若以此来估算，30年商贷利率会从3.1%左右降至2.8%-2.9%，相当于定向降息20-30BP，与百城住宅租金收益率差值缩减至35-45BP；（3）有助于改善居民部门现金流，提升消费能力。结合今年7月国务院批复《扩大消费"十五五"规划》将住房列入"大宗耐用商